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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩
2024 年前三季度，公司实现营业收入58.89 亿元，同比-0.37%；实现归母净利润7.23 亿元，同比+5.63%；实现扣非归母净利润6.61 亿元，同比+5.77%。
2024Q3，公司实现营业收入21.56 亿元，同比-6.38%；实现归母净利润3.66 亿元，同比-9.54%；实现扣非归母净利润3.38 亿元，同比-13.75%。
事件评论
l 门店方面，中高端占比继续提升，规模为先，兼顾质量。2024Q3 公司新开门店385 家，净开门店273 家，其中经济型/中高端分别净增40/118 家，占整体比例14.65%/43.22%，三季度末中高端门店占整体门店比例同比提升2.6pct 至29.1%；2024Q3 标准品牌新开店232 家，占全部新开店比例60.3%，展现公司在快速拓店同时对门店结构质量的关注，同时在报告期内，公司完成了商旅2.5 迭代产品的样板间打造及发布，有望与如家4.0 迭代新品共同推进门店质量升级。
l 经营方面，ADR 主导RevPAR 同比承压。2024Q3，受市场环境影响，酒店行业的ADR均有所回落，Occ 同样有小幅下降，公司全部酒店RevPAR 170 元，同比下降7.8%，ADR 为244 元，同比下降5.5%，Occ 为69.7%，同比下降1.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 195 元，同比下降6.0%，ADR 为264 元，同比下降4.7%，Occ 为73.9%，同比下降1.0pct。
l 盈利能力方面，毛利率同比下降，费用率有所改善。2024Q3，公司收入同比回落的同时新开门店较多，公司毛利率与净利率分别为43.09%/16.91%，同比分别-2.33/-0.85pct，净利率回落幅度相对较低主要受益于公司整体费用率同比改善，2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.20%/9.04%/3.98%/0.74%，同比分别+1.27/-1.57/-0.50/+0.01pct。
l 投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。短期看，四季度伴随着国家各项政策积极推进，商旅出行需求有望持续恢复，今年国庆节假日期间（10 月1-7 日），公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为254 元，按可比口径同比增长4.5%，展现了文旅需求的韧性。长期看，公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家 NEO 等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象。预计 2024-2026 年归母净利润分别为8.56、9.72、10.98 亿元，对应PE 为18.46、16.26、14.39 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；
2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预期风险。