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机构：长江证券
研究员：董思远/陈硕旸
仙乐健康公布2024 年三季报。公司2024Q1-3 营业总收入30.48 亿元（同比+21.8%）；归母净利润2.4 亿元（同比+29.52%），扣非净利润2.36 亿元（同比+28.11%）。单2024Q3 看，公司实现营业总收入10.58 亿元（同比+10.43%）；归母净利润8532.83 万元（同比+1.63%），扣非净利润8188.77 万元（同比-4.62%）。
事件评论
l 中国市场渠道调整致业务承压，海外业务维持高增。较2024Q2 来看，2024Q3 公司收入增速环比下行，预计主要系中国市场渠道结构调整背景下，部分医药品牌客户表现较弱所致。公司持续推动销售团队升级，针对客户类型重新梳理销售团队，后续有望提升国内市场的行业竞争力。其他区域看，预计海外业务各区域维持健康增长，主要系公司北美团队整合、BF 产线调整、欧洲包装产线投产及亚太客户订单落地。
l 毛利率波动或为单季度影响，前三季度费用率相对稳健。公司2024Q1-3 归母净利率同比提升0.47pct 至7.87%，其中毛利率同比+1.06pct 至31.21%，销售费用率（同比+0.23pct）、管理费用率（同比-0.07pct）、研发费用率（同比+0.22pct）、财务费用率（同比+0.76pct）、营业税金及附加（同比+0.09pct）。单2024Q3 看，公司归母净利率同比下滑0.7pct 至8.07%，其中毛利率同比-1.65pct 至29.63%，销售费用率（同比-0.14pct）、管理费用率（同比+1.03pct）、研发费用率（同比-0.06pct）、财务费用率（同比+0.9pct）、营业税金及附加（同比+0.15pct）。公司2024Q3 毛利率下行，预计主要系订单达成的季度影响和部分区域的订单结构拖累，财务费用增加预计主要系可转债利息、外部借款利息及汇兑损益影响。
l 短期来看，在国内保健品市场药店渠道调整及线上增长进一步加速的背景下，公司海外及国内业务表现分化。针对相关问题，公司从销售团队、成本控制等角度出发进行突破，预计相关业务表现将实现优化。同时，公司海外布局相关战略持续推进，预计海外业务在手订单良性。长期来看，保健品市场全球仍处于优质发展阶段，随着公司布局的进一步深入，我们有望看到中国保健品CDMO 龙头全球市场份额的进一步提升。预计公司2024/2025/2026 实现归母净利润3.61/4.37/5.29 亿元，对应EPS 分别为1.53/1.85/2.24元，对应估值分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；
2、行业竞争进一步加剧风险；
3、消费者消费习惯发生改变风险等