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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/谢哲栋/许钧赫
24Q3 收入+20%、归母+52%、业绩超市场预期。公司24Q1-3 营收11.6亿元，同比+22.4%，归母净利润2.1 亿元，同比+34.1%，其中24Q3 营收3.9 亿元，同比+20.3％，归母净利润0.8 亿元，同比+51.9%，业绩超市场预期。
利润率提升显著、业务投入带动期间费用上涨。24Q1-3/24Q3 毛利率40.5%/42.6%，同比+2.6/+5.5pct，主要系：1）高毛利的海外业务占比提升，结构性拉动毛利率；2）伺服编码器&电机自制率提升、同时规模效应凸显。24Q1-3/24Q3 期间费用率分别为22.68%/24.51% ， 同比+2.58/+3.96pct ， 其中24Q3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比+1.57/+0.63/+0.58/+1.18pct，系公司新产品新业务投入带动。
海外增速持续超预期、核心区域持续深耕。24Q1-3 海外收入3.2 亿元，同比+38.6%（预计Q3 同比+80%左右）。俄罗斯需求再度下滑，预计24Q3占海外收入已不足10%。非俄地区（土耳其、摩洛哥、北非等）凭借光伏扬水，预计24Q3 同比翻倍增长。展望Q4，我们预计能源危机、干旱天气等因素将推动非俄地区需求持续，全年海外收入有望同增40%+。
核心下游表现亮眼、公司市占率稳步提升、经营α显著。1）根据MIR，24Q3 OEM 市场销售额同比-4.3%（Q1/Q2 分别同比-7.0%/-6.4%），降幅环比有所缩窄。公司核心下游纺织、机床受益于终端出海需求，均显著超过公司平均增速。2）24Q1-3 变频/伺服行业销售额同比-7.7%/-5.1%，公司变频/伺服收入分别同比+24%/+22%（预计Q1-3 国内变频/伺服收入分别同比+5%/+22%），公司围绕大客户战略，深耕纺织、机床领域，市占率稳步提升，经营α凸显。3）长期来看，公司不断开拓新市场新业务，3C、船舶、港口、医疗有望逐步贡献增量。机器人业务持续加码，与科达利、上海盟立深化合作，合资成立伟达立，共拓机器人产业发展。
盈利预测与投资评级：考虑到公司海外拓展超预期，我们上调24-26 年归母净利润至2.79/3.37/4.05 亿元（原值为2.49/2.96/3.61 亿元），同比+46%/+21%/+20%，对应现价PE 分别为25x、20x、17x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。