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机构：山西证券
研究员：胡博/刘贵军
公司发布2024 年三季度报告：2024 年1-9 月，公司实现营业总收入263.91亿元，同比-46.76%；归母净利润20.03 亿元，同比-58.72%；扣非后归母净利润20.04 亿元，同比-58.5%；基本每股收益0.3050/股，同比-58.72%；加权平均净资产收益率6.36%，同比减少8.02 个百分点；经营活动产生的现金流量净额40.67 亿元，同比+1.63%。截至9 月30 日，公司总资产585.63 亿元，同比-6.34%；净资产289.65 亿元，同比-8.98%。
事件点评
Q3 煤炭产、销量大幅增加。2024 年1-9 月，公司原煤产量（不含自用煤）2165.30 万吨，同比+32.8%（其中Q3：1188.63 万吨，同比+168.68%）；原煤销量2550.46 万吨，同比+36.07%（其中Q3：1212.36 万吨，同比+145.8%）；Q3 产销量大幅增加主要受马朗矿投产及白石湖开采条件改善影响。但受两矿产量爬坡时剥采量增加导致成本增加，以及产量大幅增加后公司采取的竞争性价格策略影响，煤炭板块利润增速落后与产量增速，但受益于产销量的大幅增加，三季度煤炭板块业绩环比明显改善。
LNG 贸易价差缩小，公司贸易规模减量。广汇新能源自产气Q1-3 实现4.85 亿方，同比+8.94%。天然气销量累计32.07 亿方，同比-50.58%。扣除自产气产量后外购气销量27.22 亿方，同比-54.96%；上半年外购气贸易价差维持低位，贸易利润空间差，是公司贸易气缩量主要原因。但Q3 中LNG到岸价与中国LNG 出厂价价差大幅减小，Q3 贸易气量9.10 亿方，环比+11.15%；Q4 价差回正，预计Q4 公司天然气业务将有所恢复。
煤化工贸易缩量，毛利率提升。公司主要煤化工产品为甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副产品；1-9 月甲醇产量76.47 万吨，同比+9.89%；其他产品产量降低：乙二醇7.61 万吨（-38.28%）、煤基油品39.94 万吨（-19.69%）；副产品27.92 万吨（-14.33%）。七月份启动淖毛湖地区全部煤化工装置年度大修是公司煤化工产量大幅缩减的主要原因。
白石湖核增及马朗煤矿1000 万吨/年产能核准，公司未来成长可期。白石湖露天矿核增1700 万吨/年产能（由1800 万吨/年增加到3500 万吨/年）产能三季度开始释放产量；马朗煤矿1000 万吨/年新增产能也在三季度释放产量，公司三季度合计新增产能超过2200 万吨；虽然受疆煤波动及公司竞争性销售策略影响，利润增速没有体现，但四季度随着产能爬坡期间剥采工作完成，预计新增产能成本下降，煤炭板块利润规模增长或将显现。
投资建议
预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.42\0.67\0.89 元，对应公司10 月31日收盘价7.65 元，2024-2026 年动态PE 分别为18.1\11.4\8.6 倍；考虑到煤炭产量正式释放，产能爬坡后成本下降，叠加天然气贸易Q4 价差有所恢复，我们预计公司Q4 净利润规模增加，继续给予“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG 价格超预期下行风险；安全生产生风险；基建项目手续审批风险等。