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机构：华创证券
研究员：刘一怡
公司公布2024 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.8/0.9/0.4 亿元，YoY-6.0%/同比扭亏为盈/同比扭亏为盈；24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.9/0.3/0.2 亿元，YoY-10.1%/同比扭亏为盈/同比扭亏为盈。
评论：
深挖零售，拓宽工程，聚焦国际大客户。1）零售渠道：公司加速推进“千商万店”、“千县万镇”计划，积极开拓空白市场，上半年，公司新增一级经销商35 户，截至Q2 末，公司拥有境内专卖店总数为1865 家（较23 年末新增91家）。同时，公司深挖家装渠道增量，与多家全国性头部装企和家装供应链平台深化战略合作关系，截至2024 年6 月30 日，公司合作装企共计1006 家，家装渠道门店1245 家（较23 年末分别新增30 家/47 家）。2）工程渠道：审慎管理应收账款风险，资源重点倾斜国企、酒店客户，通过全品类运营优势为客户提供卫浴、瓷砖、装配式产品一站式综合服务，顺利与多家优质客户达成战略合作。3）国际业务：截至Q2 末，公司已获得美国、加拿大及欧洲等多个国家或区域的产品认证，后续或将贯彻大客户聚焦策略，与北美、欧洲等市场重点客户紧密合作，并积极拓展一带一路沿线市场客户。
盈利能力承压，期间费用率提升。24Q3，公司实现毛利率27.7%，同比-1.1pcts/环比+1.6pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率10.8%/6.9%/0.4%，同比+2.9/+0.3/+0.02pcts；其中，销售费用率提升或主要系公司加大营销投入力度，阶段性扰动费率。综合来看，公司三季度实现归母净利率3.7%，同比扭亏为盈。
投资建议：应收账款减值压力缓解，公司加快推进产品迭代和渠道拓展，期待后续经营改善。我们预计24-26 年公司分别实现归母净利润1.35/1.49/1.68 亿元，对应PE 为18/16/14X，参考相对估值法，给予公司25 年19 倍PE，对应目标7.45 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。