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机构：中金公司
研究员：邹靖/肖雪杨/刘中玉
公司公布1-3Q24 业绩：收入51.47 亿元，同比下降3.6%；归母净利润3.63亿元，同比增长1.0%。单季度来看，3Q24 收入16.75 亿元，同比下降15.7%；归母净利润1.22 亿元，同比下降10.7%，业绩略低于我们预期，主要由于叉车业务增速不及预期。
三季度毛利率提升明显。1-3Q24 公司综合毛利率同比+2.0ppt 至23.2%，其中3Q24 公司综合毛利率为26.3%，同比+6.9ppt，公司毛利率提升明显。公司叉车业务毛利率提升影响，主要由于汇率利好、公司钢材价格操作以及供应链管理加强。
收入下降导致期间费用率提升，合同负债较年初下滑。3Q24 公司销售、管理、研发费用率分别同比+1.2/+0.9/+0.9ppt，主要由于公司收入下降带来费用率提升，财务费用率同比+2.8ppt，因为美元人民币汇率波动带来汇兑收益同比下降。3Q24 公司净利润率同比+0.4ppt 至7.3%。截至3Q24 期末，公司合同负债19.12 亿元，较年初减少2.01 亿元。
发展趋势
国内叉车持续磨底，公司海外叉车产能多元。根据工程机械协会数据，国内叉车销量自8 月份转负，根据我们观察，大车销量持续疲软，其中油车下滑更大。国内叉车带来行业竞争加剧，加上锂电池等原材料降价，因此产品售价有所下降。国外来看，美国叉车需求相对疲软，而东南亚和欧洲景气度有所恢复。相较于国内叉车行业产能主要集中在中国，诺力马来西亚工厂在2013 年成立，越南工厂在2019 年末和2020 年初建立，叉车产能多元。
智能物流进入交付期，期待公司物流收入多元化发展。公司智慧物流主要分为中鼎及法国SAVOY 构成，中鼎主要下游由新能源行业构成，受下游行业开支放缓影响，以及公司选择性放弃毛利率较低、回款压力较大的项目，今年公司智能物流行业收入下滑。往后看，公司中鼎持续向其他行业拓展，持续关注公司。
盈利预测与估值
由于公司叉车及物流业务疲软，我们下调2024/2025 年EPS 11.7%/14.3%至1.72/1.87 元。当前股价对应2024/2025 年9.9 倍/9.2 倍P/E，维持跑赢行业评级和19.6 元目标价，对应2024/2025 年11.4 倍/10.5 倍P/E，有14.8%的上行空间。
风险
电动叉车渗透率不及预期，订单释放不及预期。