机构:海通证券
研究员:孙婷/曹锟
产险:单季净利润大增近60 倍,综合成本率同比略有提升。1)前三季度净利润268 亿,同比+38%;Q3 单季净利润93 亿元,同比大增近60 倍。2)前三季度总保费收入同比+4.6%,其中车险、意健险分别同比+3.2%、+8.0%,责任险增速最快为+11.8%,农险则仅同比+1.0%。3)综合成本率98.2%,同比+0.3pct。
其中车险、非车险分别为96.8%、100.5%,同比分别-0.6pct、+1.9pct。非车险承保亏损主要是受低温雨雪冰冻、暴雨、强台风等灾害事故影响。4)前三季度承保利润64.4 亿元,同比-13%;Q3 单季承保亏损11.8 亿元,较上年同期的7.3亏损进一步扩大。车险、非车险前三季度承保利润分别为71.2 亿元、-6.8 亿元。
寿险&健康险:Q3 寿险新单保费高增长,前三季度NBV 同比翻倍。1)人保寿险前三季度净利润156 亿元,同比增长7.6 倍。长险首年保费同比-9%,Q3 单季+122%。首年期交同比+3%,Q3 单季+221%。可比口径下NBV 同比+113.9%。
2)人保健康险前三季度净利润56 亿元,同比+41%。长险首年保费同比+11%,Q3 单季+118%。首年期交同比+35%,Q3 单季+110%。
投资:资本市场回暖带动投资收益大幅增长。公司未披露集团投资情况。前三季度人保财险总投资收益275 亿元,同比+70.4%;未年化总投资收益率为4.4%,同比+1.7pct。投资收益增长主要是由于9 月末资本市场回暖,涨幅显著优于去年同期,且公司于三季度适当增加二级权益投资,所持二级权益资产公允价值变动损益同比大幅增长。
看好公司财险业务竞争优势,给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A 股估值2024E PEV 0.87 倍、PB 1.2 倍。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务2024E 1.2x-1.3x PB,给予人保寿险、人保健康2024E 0.7-0.8xPEV,给予其他业务2024E 1.0x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为8.21-8.90 元/股,给予“优于大市”评级。
风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。