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机构：长江证券
研究员：董思远/范晨昊
公司2024Q1-Q3 营业总收入27.17 亿元（+5.22%）；归母净利润2.03 亿元（+28.21%），扣非净利润1.91 亿元（+31.32%）。其中2024Q3 营业总收入9.36 亿元（-1.11%）；归母净利润6783.33 万元（+35.07%），扣非净利润6655.26 万元（+57.43%）。2024Q1-Q3 公司计提股权激励的股份支付款815.72 万元。
事件评论
奶油产品增势迅猛，商超渠道依旧承压。分产品看收入，2024Q1-Q3 冷冻烘焙食品收入同比下降7%、收入占比58%，下降主要原因为商超渠道影响所致；烘焙食品原料收入同比增长30%、收入占比42%，其中奶油类产品同比增长超70%。分渠道看收入，2024Q1-Q3 流通渠道收入同比增长11%、收入占比55%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入同比下降10%、收入占比27%，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入同比增长20%，收入占比18%。
毛利率波动幅度可控，费用率优化效果显著。公司2024Q1-3 归母净利率提升1.34pct 至7.47%，毛利率-0.36pct 至32.17%，期间费用率-1.77pct 至22.51%，其中销售费用率（-0.69pct）、管理费用率（-0.7pct）、研发费用率（-0.46pct）、财务费用率（+0.07pct）。2024Q3归母净利率提升1.94pct 至7.25%，毛利率-0.55pct 至31.34%，期间费用率-3.7pct 至21.36%，其中销售费用率（-2.19pct）、管理费用率（-0.98pct）、研发费用率（-0.67pct）、财务费用率（+0.15pct）。毛利率下降一方面有原材料成本上升的影响，另一方面也有产品结构变化（稀奶油产品毛利率偏低）的影响。公司销售、研发费用率相比去年同期有所下降，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支所致。
三季度以来，公司主要开展以下工作：一是公司第二座UHT 奶油厂已完成验证和试产，将在四季度正式生产，满足年底旺季需求。二是各中心、部门持续费用管控，建立费控信息系统，实现预算自动化管理和监控，提升管理效率。三是优化供应链管理，整合生产、采购等职能，提高供应链全流程的效率和竞争力。
增加分红以提振市场信心。公司2024 年前三季度合并财务报表未分配利润7.12 亿元，母公司财务报表未分配利润2.39 亿元，公司公告称拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），向资本市场传递积极信号。
盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利分别为2.60、3.26、3.83 亿元，EPS 分别为1.54、1.92、2.26 元，当前PE 分别为23、18、16X，维持“买入”评级。
风险提示
1、 食品安全风险；
2、 原材料价格波动的风险；
3、 消费者消费偏好变化的风险等。