机构:天风证券
研究员:孙海洋
24Q3 公司实现收入20.3 亿元,同比+11.6%;归母净利润0.9 亿元,同比-20.5%;扣非归母净利润0.9 亿元,同比-3.4%;24Q1-3 公司实现收入54.7 亿元,同比+17.2%;归母净利润3.3 亿元,同比+205.9%;扣非归母净利润3.2 亿元,同比+239.3%。
伴随产能释放公司收入稳步提升,Q3 利润同比下滑主要系前期高价原料成本逐步消耗。当前木浆价格已高位回落,且公司自给浆线投产持续强化成本优势,我们预计Q4 盈利有望改善。
产能有序释放,浆纸一体化推进
近年来公司处于产能释放通道,目前拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地,纸、浆合计总产能已超239 万吨。在建的项目有:湖北基地的25 万吨工业包装纸产线、25 万吨格拉辛纸产线、7 万吨装饰原纸产线;江西基地的15万吨文化纸产线、4 万吨数码转印纸产线。我们预计伴随新建项目持续落地,公司产销规模仍有进一步爬升空间。
浆方面,公司在江西基地投建的30 万吨化机浆生产线已于2024Q1 投入使用,截至24H1 已基本达到食品白卡和文化纸完全浆纸平衡的效果,既为现有产品生产提高更好的成本节约空间,也可为未来公司产品结构优化调整提供强大的原料保障。
此外,9 月公司年产80 万吨浆纸一体化项目环评已公示,建设完成后,可实现以木片为原料生产高得率本色化学木浆,产能为50 万吨/年,用于替代现有再生纸生产线的废纸原料,实现再生纸产品提档升级。我们预计中期公司浆纸一体化成长空间广阔。
浆价高位回落,预计盈利边际改善
24Q3 公司毛利率10.7%,同比-0.03pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.3%/1.6%,同比-0.3pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.5pct,归母净利率为4.6%,同比-2.0pct。24 年下半年以来木浆价格高位回落,我们预计伴随公司高价库存原材料消耗,Q4 成本红利有望显现,盈利能力有望改善。
调整盈利预测,维持“买入”评级
公司产能规模稳步提升,浆纸一体成效初现;根据24 年三季报,且考虑Q3 原材料仍有上行压力,我们调整盈利预测,预计24-26 年归母净利润分别为4.4/5.8/7.6 亿元(前值5.0/6.6/8.1 亿元),对应PE 分别为12/9/7X。
风险提示:原材料成本上涨;新产能投放不及预期;下游需求复苏不及预期;行业竞争加剧等