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机构：中银证券
研究员：李小民/宋环翔
支撑评级的要点
景区客流受气候因素扰动，Q3 传统旺季业绩略下滑。24Q1-3 实现营收5.95 亿元，同比+19.55%；归母净利润1.48 亿元，同比-2.52%；扣非归母净利润1.56 亿元，同比+3.63%。其中24Q3 公司实现营收3.40 亿元，同比+3.19%；归母净利润1.27 亿元，同比-9.04%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比-7.41%。Q3 为公司的传统经营旺季，我们预计业绩下滑一方面是由于气候影响进山人次，据长白山管委会数据，由于台风和暴雨存在地质灾害，长白山主景区于7 月27 日-7 月31 日期间关闭，7 月单月接待的游客同比下降8.8%；另一方面交通产能的扩充增加了折摊成本。
黄金周客流持续增长，冰雪季表现值得期待。国庆假期长白山景区累计接待游客18.18 万人次，同比+18.05%。截至2024 年10 月7 日，长白山主景区共接待游客295.6 万人次，同比+23.2%。25 年2 月，亚冬会将于哈尔滨举行，我们预计将会催化东北地区冰雪旅游热度。
沈白高铁开通有望提振客流，积极推进定增促进项目扩容。沈白高铁预计于2025 年通车，届时北京至长白山最短运行时间将压缩至4 小时，外部交通显著改善有望提振客流。据公司公告，公司拟向特定对象发行股票募集约5 亿元资金，其中3.5 亿元用于长白山火山温泉部落二期，1 亿元用于长白山旅游交通设备提升项目。火山二期项目注重全季节运营，补齐冬季冰雪游板块，丰富公司的旅游产品体系。交通设备提升主要用于购置客运车辆，有望承接外部客流的增长，提升景区内部的交通运力。
估值
公司的冰雪第二旺季打造初具成效，有望逐步贡献业绩。由于旺季经营受气候影响，我们调整公司24-26 年EPS 为0.61/0.77/0.86 元，对应市盈率分别为55.1/43.7/39.2 倍，中长期看好外部交通改善叠加公司积极推进项目建设改造对客流的吸引。维持增持评级。
评级面临的主要风险
极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。