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机构：国泰君安
研究员：徐强/牟俊宇
公司近年来负极业务加速发展市占率向头部追赶，一体化布局造就产品优势和成本优势，与下游优质客户深度合作助力需求持续增长，打开公司业绩成长空间。
投资要点：
投资建议：预 计2024-2026年公司归母净利润为7.89亿元、10.03亿元、12.15 亿元，同比增长9.1%、27.1%、21.1%；对应2024-2026 年EPS 为3.02 元、3.84 元、4.66 元。结合PE 和PB 两种估值方法，基于审慎性原则给予公司对应2024 年3.31XPB，对应目标价为79.54元，首次覆盖，给予增持评级。
深耕石墨化行业十余年，布局下游实现蜕变。公司成立于2008 年，早期从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，2017 年公司由石墨化加工向下游布局进入负极材料领域，凭借良好的产品和成本优势，先后切入电池龙头企业宁德时代、ATL、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份等公司的供应链。经过多年发展，公司已成为业内少有的涵盖粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品加工等全石墨化工序的一体化生产的锂离子电池负极材料生产企业。
电车与储能需求并举，负极行业集中度向头部集中。2024 年前三季度中国负极材料出货量149 万吨，同比增长24%；其中，人造石墨、天然石墨材料出货分别为128 万吨占比达到86%。2024 年前三季度，中国石墨负极材料前8 家出货量合计占比达81%，行业集中度较高。前三名分别为贝特瑞、杉杉股份和中科电气，CR3 超过一半。
其中，中科电气和尚太科技近年来配合客户需求积极扩产加速追赶。
后续看，降本增效将推动负极材料行业的工艺探索和集中度提升。
一体化布局造就成本优势，新产品需求饱满份额提升。公司将自身在石墨化和碳素行业多年经验结合，是行业内少数能够实现全工序（炭化、造粒、石墨化等）自给的负极一体化企业。2024 年以来，公司实现了新一代“快充”、“超充”性能以及新型储能终端人造石墨负极材料产品的批量出货，推动公司负极材料销售数量同比大幅上升。据鑫椤数据，公司市场份额从2023 年的9%提升至2024 年前三季度10%，彰显公司良好发展势头。
风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。