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山外山(688410):进口取代持续加速 长期发展值得期待

11-04 00:02 106

机构:国元证券
研究员:马云涛

  事件:
  公司发布2024 年三季报,2024Q1-3 实现营业收入4.18 亿元,同比下降27.39%;归母净利润0.62 亿元,同比下降65.89%;扣非归母净利润0.51亿元,同比下降70.71%,EPS 为0.1935 元。
  短期业绩承压,费用水平提升
  2024 前三季度公司收入和利润端同比下滑主要与去年同期基数较高、研发投入同比加大以及股权激励费用支付有关。2024Q1-3 公司销售费用率21.99%,同比增长6.69pct;管理费用率7.59%,同比增长2.65pct;财务费用率-2.46%,同比增长0.13pct;研发费用率9.80%,同比增长5.40pct,整体来看,公司加大市场推广力度和研发投入,加之收入端同比下降,造成销售费用率和研发费用率均有一定程度上涨。
  血透设备稳健增长,行业龙头地位稳固
  2024Q1-3 公司血透设备继续保持稳健增长,2024H1 公司在血液透析设备市场中占比达10.35%,在国产自主品牌中位居行业首位,在CRRT 设备市场中占比达18.18%,在国产CRRT 品牌中排名第一,公司仍持续占据血液净化设备市场的领先地位。预计随着国产替代的持续加速,公司血透机产品有望继续保持较快增长。
  血透耗材受益集采,有望继续保持快速增长
  目前公司耗材业务充分受益于集采,2024 年前三季度实现较快增长,预计未来有望继续实现高增长,同时,公司加大市场推广力度,集采市场之外有望实现较快增长。公司拓展血液透析耗材产品线,协同血透服务中心,建设设备+医护+患者+透析中心的“互联网+”服务模式。基本完成了自产血液净化耗材的全线布局,协同已有6 家血液透析连锁服务中心,为公司长期战略发展奠定基础。
  投资建议与盈利预测
  公司是我国血液透析行业龙头之一,血透设备持续快速增长,血透耗材有望通过集采放量,看好公司长期发展。预计2024-2026 年,公司实现营业收入分别为5.69 亿元、7.33 亿元和9.30 亿元,实现归母净利润分别为1.08亿元、1.49 亿元和1.98 亿元,对应EPS 分别为0.34 元/股、0.46 元/股和0.62 元/股,对应PE 分别为32 倍、23 倍和18 倍,维持“买入”评级。
  风险提示
  公司产品降价风险,研发不及预期风险,产品放量不及预期风险。