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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
投资要点
收入环比大幅提升，收购少数股权增厚利润
公司2024Q1-Q3 实现营收206.13 亿元（同增321%），归母净利润0.84 亿元（2023 年同期为-0.57 亿元），扣非归母净利润0.76 亿元（2023 年同期为-0.63 亿元）。其中2024Q3公司营收96.98 亿元（同增261%），其中量贩零食业务营收95.54 亿元（环比增长60%），归母净利润0.83 亿元（2023年同期为-0.51 亿元），主要系开店速度提升、公司收购控股子公司南京万好49%股权后带来的归母利润占比提升所致，扣非归母净利润0.79 亿元（2023 年同期为-0.54 亿元）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同增3pct 至10.32%，主要系业务结构优化、规模效应释放所致，销售/管理费用率分别同减1pct/2pct 至4.16%/2.77%，净利率同增5pct 至2.07%。
食用菌价格修复，零食量贩持续跑马圈地
食用菌业务，三季度进入销售旺季，价格提升带动收入环比修复。零食量贩业务来看，门店密度提升使得业务规模效应日益显现，由于北方区域进入较早、竞争程度相较南方低，且消费者零食习惯较好，北方区域开店模型更好，目前公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深、加密，且在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局，规模效应和品牌势能累积释放。随着品牌认知度提升，其他基础业务推进，基础货盘将支撑门店延续快速扩张。
盈利预测
在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据三季报，我们调整公司2024-2026 年EPS 为1.09/2.59/4.17（前值为0.69/1.28/2.14）元，当前股价对应PE 分别为64/27/17 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。