雅克科技(002409)：Q3业务稳健发展阶段性费用拖累业绩表现看好新材料平台多点开花-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：宋涛/周超

　　公司发布2024 年三季报：报告期内，公司实现营收49.99 亿元（YoY+41%），实现归母净利润7.49 亿元（YoY+56%），实现扣非归母净利润7.58 亿元（YoY+56%）。其中，24Q3 公司实现营收17.43 亿元（YoY+43%，QoQ+6%），实现归母净利润2.29 亿元（YoY+65%，QoQ-16%），实现扣非归母净利润2.32 亿元（YoY+71%，QoQ-19%），利润端环比受费用影响有所承压。24Q3 公司销售毛利率30.50%，同、环比分别变动-0.20pct、-7.28pct，净利率12.81%，同、环比分别变动+0.08pct、+4.28pct。费用方面，24Q2 销售、管理、财务、研发费用率合计15.63%，同、环比分别变动+1.22pct、+1.70pct，其中管理费用环比增长1633万元，财务费用因汇兑等影响环比增长3550 万元，带来较为明显的拖累。
　　24Q3 前驱体等半导体材料业务稳定，面板光刻胶业务持续增长，国产替代背景下点在材料板块增量空间显著。
　　1）半导体材料方面：24Q3 公司主要客户稼动率维持较好水平，景气度延续。公司作为全球半导体前驱体主要供应商之一，重点客户长鑫、海力士、长存、中芯国际等需求持续放量，三星、美光、台积电等新客户也开始陆续上量，带动业绩实现同比高增长。此外，全球HBM 芯片需求依旧火爆，公司业务有望受益大客户海力士HBM 产品的不断上量。同时，电子特气、硅微粉、LDS 设备等半导体相关业务同样收益行业景气修复，保持稳中有增的态势。展望后续，半导体行业景气度预计将延续，叠加国内资本开支恢复增长，尤其随着国家大基金三期正式成立，公司业务将迎来更加广阔的市场空间。
　　2）光刻胶及配套试剂方面：随着面板产业持续向我国转移，配套材料的国产化加速推进。公司面板光刻胶覆盖TFT、RGB、OC、PS 等主要品种，24 年以来业务增长显著，同时宜兴光刻胶本土化工厂产能进入逐步释放阶段，京东方、华星光电等大客户端的导入放量将加速业务的发展。此外，新产品方面，公司自主研发的OLED 用低温RGB 光刻胶、CMOS 传感器用RGB 光刻胶、先进封装RDL 层用l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试、导入中。
　　LNG 保温板材订单进入集中交付期，业绩预计持续兑现且确定性强。2022 年以来，LNG 船市场迎来爆发，公司是除了韩国Hankuk Carbon、Dongsung Finetec 以外，全球主要LNG 保温板材供应商，陆续与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶制造企业签订销售合同，此外也有望陆续承接来自韩国船厂的批量订单，业务迎来爆发式增长。后续看，公司RSB、FSB 次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正在GTT 公司认证中，顺利导入后将进一步增强盈利能力。展望未来，随着全球LNG 贸易量的快速增长，陆地LNG 接收站和储备库是继LNG 船之后的又一大市场，同时还有乙烷等运输船、储罐等，均为公司保温板材业务带来广阔的成长空间。
　　投资分析意见：24Q3 公司业绩受费用拖累，同时考虑先科工厂仍处调试、认证阶段，调整2024-2026 年归母净利润预测为9.49、13.75、18.33 亿元（原值为10.50、15.25、20.27 亿元），当前市值对应PE 分别31、22、16X，根据Wind 一致预期，可比公司鼎龙股份、中船特气、联瑞新材2024 年平均PE 为43X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。

雅克科技(002409)：Q3业务稳健发展 阶段性费用拖累业绩表现 看好新材料平台多点开花

雅克科技(002409)：Q3业务稳健发展阶段性费用拖累业绩表现看好新材料平台多点开花