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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩
2024 年前三季度，公司实现营业收入41.03 亿元，同比+5.86%；实现归母净利润4.48 亿元，同比-8.87%；实现扣非归母净利润4.34 亿元，同比-8.54%。
2024Q3，公司实现营业收入21.91 亿元，同比+2.27%；实现归母净利润3.90 亿元，同比-5.35%；实现扣非归母净利润3.84 亿元，同比-4.45%。
事件评论
行业层面，社零餐饮增速放缓，限额以上单位餐饮压力更甚。2024 年7-9 月，社零餐饮收入分别同比增长3.0%/3.3%/3.1%，环比看增速下降明显（4-6 月社零餐饮收入分别同比增长4.4%/5.0%/5.4%），限额以上单位餐饮收入增速压力更大，其中7 月出现了自2023年以来首次负增长，7-9 月同比分别-0.7%/+0.4%/+0.7%，环比看同样有所下降（4-6 月限额以上单位社零餐饮收入分别同比持平/+2.5%/+4.0%）。广东省前三季度餐饮收入同比增长2.9%。
公司层面，营收保持增长，短期成本端压力较大。2024 前三季度及Q3 公司营业收入同比均实现正向增长，利润同比则有所下滑，或与新开业餐饮门店较多，支出装修费、开办费等较高相关。另外，在2024 年更加激烈的市场竞争环境下，公司为促进销售，投入的市场渠道等费用有所增加，叠加消费降级、“性价比”需求提升，共同造成公司利润端承压。展望后市，行业竞争加剧下，小品牌出清加速，大品牌抗风险能力较强，行业竞争格局有望改善；公司新开店度过爬坡期，有望缓释公司利润压力。
盈利能力层面，营业成本增长，毛利率承压，费用率同比下降。2024Q3 公司毛利率/净利率分别为39.49%/18.33%，同比分别-2.84/-1.36pct，毛利率同比下降主要系营业成本同比增长7.31%，高于营收增长幅度，净利率回落幅度相对较低主要受益于公司整体费用率同比改善，2024Q3，公司期间费用率14.66%，同比-1.60pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.28%/6.68%/-0.45%/1.15%，同比分别-0.87/-0.15/-0.20/-0.38pct。
投资建议与盈利预测：看好公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，拓新店，进新市场，走向全国，提升品牌认知度；食品方面，产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。预计 2024-2026 年，归母净利润分别为5.54/6.45/7.45 亿，对应当前股价的PE 分别为16/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、 消费环境持续低迷；
2、渠道竞争加剧；
3、新开餐饮门店爬坡期较长。