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机构：民生证券
研究员：邓永康/李佳/许浚哲
单季度来看，24Q3 公司收入174.22 亿元，同比增加17.96%，环比增加33.28%；归母净利润15.76 亿元，同比增加44.87%，环比增加87.23%；扣非归母净利润14.49 亿元，同比增加27.26%，环比增加65.26%。
注重提质增效，毛利率稳中有增。盈利能力方面，24 年前三季度毛利率为25.41%，同比增加2.54pcts，净利率为9.94%，同比增加0.57pcts；单季度来看，24Q3 毛利率为25.51%，同比增加1.55pcts，环比下降2.76pcts，净利率为11.92%，同比增加1.97pcts，环比增加3pcts。
费用率方面，24 年前三季度期间费用率为12.78%，同比增加1.47pcts；随着业务规模增大，财务/管理/研发/销售费用投入分别为13.25/17.67/8.96/19.43 亿元，同比增长50%/24%/9%/15%，财务/管理/研发/销售费用率分别为2.85%/3.81%/1.93%/4.19%，同比增加0.78pct/增加0.46pct/下降0.01pct/增加0.23pct。
设立合资公司，扩大光伏产业规模。2024 年9 月，控股子公司浙江泰舟新能源拟与专业投资机构嘉兴屹峥股权投资共同投资设立苏州恒隽旭新能源科技有限公司，合资公司主要聚焦正泰安能推荐的户用分布式光伏发电基础设施项目投资，将有利于正泰安能深化潜在客户合作，扩大光伏产业规模，提高资产周转效率，助力户用光伏业务有序开拓。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.10、50.95、58.06 亿元，对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9%，以11 月1 日收盘价作为基准，对应2024-2026 年PE 为11X、10X、8X。维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；资产减值的风险。