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机构：中金公司
研究员：彭虎/贾顺鹤/温晗静/李澄宁
我们预计小米集团3Q24 经调整净利润将同比增长1.3%至60.65 亿元，3Q24 单季度收入有望创历史新高。
关注要点
3Q24 中国手机市场份额提升，“人车家全生态”战略助力手机用户群体拓展。根据Canalys，3Q24 小米全球智能手机同比增长3%至4,280 万台，市占率保持14%，继续位列全球第三。其中，公司在中国市场出货量同比提升13%至1,020 万台，市占率提升至15%，位列第四，我们认为这体现了 “人车家全生态”战略初显成效。ASP 方面，我们预计3Q24 手机ASP同比提升10.3%至1,100 元。综合出货量及ASP，我们预计3Q24 手机收入同比增长13.0%至470.80 亿元。由于存储价格上涨，我们预计3Q24 手机毛利率同比/环比下降4.9ppt/0.4ppt 至11.7%，但展望4Q24，我们判断随着存储价格趋缓叠加小米15 上市，手机毛利率有望环比触底回升。
3Q24 料大家电持续带动IoT 收入同比增长，互联网业务保持稳定。我们预计3Q24 IoT 收入同比增长24.0%至256.34 亿元，主要系空冰洗/平板等拉动；高毛利单品占比提升望带动IoT 毛利率同比提升2.5ppt 至20.3%。根据小米官方，小米双十一（10/14-10/31）累计支付金额突破180 亿元，表现亮眼。我们预计3Q24 互联网收入同比增长8.0%至83.76 亿元，主要系出货量同比增长带动；毛利率同比提升1.4ppt 至75.8%。
汽车交付进展加速，料毛利率环比提升。我们预计3Q24 小米SU7 交付量达3.9 万台，对应收入89.15 亿元；毛利率环比提升1.1ppt至16.5%。根据小米汽车官方，10 月小米汽车交付破2 万台，预计11 月提前完成全年10万台交付目标。此外，10 月28 日公司发布小米SU7 Ultra量产版，预售价81.49 万元。考虑交付量及毛利率持续环比提升，我们认为汽车业务已经成为公司第二成长曲线，看好“人车家全生态”战略带来的协同价值。
盈利预测与估值
考虑存储价格趋缓、汽车交付量及毛利率环比提升趋势，上调2024/2025年经调整净利润20.2%/37.9%至252.81/322.59 亿元。当前股价对应2024/2025 年24.3/18.5 倍经调整净利润P/E。维持跑赢行业评级，基于对公司核心主业及汽车业务信心，上调目标价39.1%至32.0 港元（基于SOTP估值法），对应28.5/21.7 倍经调整净利润P/E，有17.2%上行空间。
风险
全球宏观经济影响智能手机及IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。