沪硅产业(688126)：24Q3硅片复苏低于预期 12寸产能扩至50万片-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏/刘靖/李天奇

　　投资要点：
　　三季报：前三季营收24.79 亿元，yoy +3.70%，归母净利润为-5.36 亿元，yoy -352.40%，扣非归母净利润-6.45 亿元。
　　24Q3 单季营收9.09 亿元，yoy +11.4%，毛利率-5.22%，归母净利润-1.48 亿元，yoy-687.94%，扣非归母净利润-2.16 亿元。2024Q3 全球半导体市场持续复苏，硅片出货量同比有所增长，出货面积qoq +6%，yoy +7%。分产品看，硅片出货增长主要来自300mm硅片，出货面积qoq +8%，yoy +13%；200mm 及以下尺寸硅片需求仍然较为低迷。
　　12 寸硅片建设项目快速推进，2023 年销量294 万片（yoy -3%），2024H1 月产能扩至50 万片。2023 年，子公司上海新昇300mm 半导体硅片累计出货超过1000 万片，成为目前国内规模最大量产300mm 半导体硅片正片产品、且实现了逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用全覆盖。2024H1，公司300mm 半导体硅片合计产能已达到50 万片/月，年底前可完成新增二期项目，产能达60 万片/月；子公司新傲科技和Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过 50 万片/月；子公司新傲科技和Okmetic 200mm 及以下SOI 硅片合计产能超过6.5 万片/月；子公司新傲芯翼也已建成产能约6 万片/年的300mm 高端硅基材料试验线。
　　200mm 及以下尺寸硅片2023 年销售量352 万片（yoy -24%），子公司新傲科技、Okmetic、新硅聚合布局新产品及新产能。子公司新傲科技继续推进300mm 高端硅基材料研发中试项目；外延业务方面，跟随电动汽车和工业类产品需求强劲的市场情况，新傲科技与客户开展全方位合作，积极开拓IGBT/FRD 产品应用市场，目前已取得了较好的市场份额。子公司芬兰Okmetic 在芬兰万塔启动200mm 特色硅片扩产项目，将进一步扩大面向传感器以及射频等应用的200mm 抛光片产能，巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端领域的市场地位。子公司新硅聚合完成压电薄膜材料衬底的中试线建设，部分产品已通过客户验证。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。由于8 寸硅片需求仍然低景气，将2024-26 营收预测从40/50/70 亿元下调至35/43/62 亿元，归母净利润预测从1.4/2.7/4.3 亿元下调至0.3/2.0/2.3 亿元。当前股价对应2024 年PS 17X，较半导体材料可比公司（天岳先进、龙图光罩）2024 平均PS 18X 低7%，维持增持评级。
　　风险提示：1）汇兑损益风险。2）新能源汽车进展不及预期。3）LED 业务亏损风险。