春立医疗(688236)2024年三季报点评：关节续标和运动医学集采导致业绩承压-格隆汇

机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟

　　事项：
　　公司发布24 年三季报，24Q1-3，营业收入5.08 亿元（-35.84%），归母净利润0.61 亿元（-66.14%），扣非净利润0.44 亿元（-72.82%）。24Q3，营业收入1.28亿元（-49.03%），归母净利润-0.18 亿元，扣非净利润-0.22 亿元。
　　评论：
　　Q3 业绩仍受到集采干扰。24Q3 公司收入同比下降49.03%，主要是受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，相关产品售价下降。国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于2023 年11 月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标。2024 年5 月，人工关节集中带量采购接续采购在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标，集采结果公布后，公司产品售价下降对24Q3 业绩造成影响。
　　营收、毛利率下降和费用率提高导致Q3 出现亏损。24Q3 公司毛利率为62.70%（-4.26pct），在运动医学集采和关节续标影响下有所下降。24Q3 公司销售费用率为40.56%（+13.97pct），管理费用率7.84%（+3.88pct），研发费用率为24.98%（+9.00pct），财务费用率1.50%（+2.90pct），在营收、毛利率下降情况下，公司继续保持一定的研发、销售等费用投入，因此归母净利润在Q3 出现亏损。
　　持续完善产品线。2024 年8 月，工业和信息化部与国家药品监督管理局联合公布“人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位”名单，公司的骨科手术导航系统长江INS-1 项目成功上榜。2024 年10 月，公司的椎间孔镜手术器械、一次性使用无菌关节镜入路套管获批。在持续的高强度研发投入下，关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等产品线持续丰富。
　　我们预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在24 年结束，后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展，公司有望重回高增长。
　　投资建议：由于公司24Q3 业绩仍受到集采干扰，我们预计公司24-26 年归母净利润为1.4、2.8、3.5 亿元（24-26 年原预测值为2.7、3.3、3.9 亿元），同比-49.5%、+99.5%、+24.2%，EPS 分别为0.37、0.73、0.91 元，对应PE 分别为37、19 和15 倍。我们给予公司2025 年27 倍估值，对应目标价约20 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。