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机构：华创证券
研究员：吴晓婵/姚婧
公司前三季度实现营收58.89 亿元，同比下滑0.37%；归母净利润7.23 亿元，同比增长5.63%，扣非归母净利润6.61 亿元，同比增长5.77%；非经常性损益主要包括非流动性资产处置损益2930 万元，政府补助2188 万元，公允价值变动损益类1756 万元。毛利率39.59%，同比下滑0.15pct，归母净利率12.28%，同比增长0.7pct。
公司24Q3 单季度实现营收21.56 亿元，同比下滑6.38%；归母净利润3.66 亿元，同比下滑9.54%，扣非归母净利润3.38 亿元，同比下滑13.75%。毛利率43.09%，同比下滑2.33pct，归母净利率16.96%，同比下滑0.59pct。
评论：
收入同比持平附近，符合预期，酒店盈利上升，景区盈利下降。分业务看，前三季度公司酒店和景区业务分别实现营收55.03 亿元和3.86 亿元，同比分别-0.5%、+0.9%；利润总额分别8.03、1.85 亿元，分别同比+6.2%、-9.1%。
受市场环境影响，Q3 公司平均房价下滑。24Q3 公司不含轻管理的全部酒店RevPAR 同比下滑6%至195 元（OCC 同比下滑1.0pct，ADR 同比下滑4.7%）；国庆假期按可比口径同比增长4.5%至254 元，主要由休闲旅游驱动。24Q3 公司中高端、经济型和轻管理酒店RevPAR 分别-8.2%、-7.1%、-8.1%；其中OCC分别同比-0.5、-1.4、-2.1pct，ADR 分别同比-7.5%、-5.3%、-4.7%。
标准品牌开店提速。24 年三季度公司新开业385 家酒店，其中直营5 家，特许加盟酒店380 家；中高端、经济型、轻管理分别142、90、153 家酒店。新开店中标准品牌店（非轻管理和其他店）占比提升明显，24Q3 占全部新开业酒店52.8%（2023 全年占比为28.8%，提升24.1pct）。截至9 月底，公司合计开业6748 家门店，储备店数1876 家。
投资建议：今年行业供给增加，消费端价格敏感度提高，而23 年相对高基数，今年入住率和房价均受影响，公司通过费用管控，在利润层面相对保持稳健。
我们预计明年基数相对正常下，公司经营数据和盈利也相对可控和稳健，预计2024-2026 年营收分别77.4、81.5、85.9 亿元，归母净利润为8.25、9.33、11.37亿元，同比分别增长3.8%、13.1%、21.8%，对应PE 为19/17/14x，给予25 年20 倍PE，目标价16.7 元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业供给继续增多、恢复不及预期，出行意愿下降，企业降本增效限制差标等。