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机构：开源证券
研究员：罗通
2024Q1-Q3 公司实现营收81.63 亿元，同比+18.32%；实现归母净利润0.29 亿元，同比+2.18 亿元；实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比-23.76%；实现毛利率19.28%，同比-4.10pcts；2024Q3 单季度实现营收28.89 亿元，同比+19.22%，环比+2.87%；实现归母净利润0.54 亿元，同比+2.02 亿元，环比+0.63 亿元；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比-34.21%，环比+0.21 亿元；受市场竞争进一步加剧影响，公司多个品类的产品价格同比下降，实现毛利率18.14%，同比-3.72pcts，环比+0.18pcts。因公司注重研发，研发费用高增，我们下调2024-2026年归母净利润预测为0.94/4.38/6.36 亿元（前值为2.06/4.43/8.91 亿元），当前股价对应PE 为496.3/106.1/73.2 倍。我们短期看好公司盈利能力持续改善带来的业绩改善，长期看好公司产能释放带来的营收增长，维持“买入”评级。
短期看好盈利能力改善带来的业绩改善，长期看好产能释放带来的营收增长
短期来看，在盈利能力方面，随着公司持续推出富有竞争力的产品，持续加大对大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度，同时持续改善生产成本，2024Q4 综合毛利率水平有望持续改善；长期来看，在产能建设方面，2024Q3 公司加快子公司士兰明镓6 寸SiC 芯片生产线产能建设，截至2024 年9月30 日士兰明镓已具备月产0.9 万片SiC 芯片的生产能力；随着子公司士兰明镓产能持续释放，公司营收有望持续增长；分业务来看，（1）公司集成电路业务，IPM 模块已广泛应用到下游家电、工业和汽车客户的变频产品上，2024H1 国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用超过8300 万颗士兰IPM模块，随着公司IPM 模块在下游客户中的持续放量，公司营收有望持续增长；（2）公司分立器件业务，公司的分立器件和大功率模块除了加快在大型白电、工业控制等市场拓展外，已开始加快进入电动汽车、新能源、算力和通讯等市场，随公司产品在各下游市场中的持续，公司成长动力充足。
风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。