赛特新材(688398)：期待2025年真空玻璃贡献增长点-格隆汇

机构：长江证券
研究员：范超/李金宝

事件描述
公司发布2024 年三季报，公司实现营业总收入6.68 亿元，同比增长12.94%，归母净利润6514.41 万，同比下降17.74%。单季度看，2024 年Q3 营业收入2.16 亿元，同比下降9.16%。；归母净利润1098.05 万元，同比下降70.85%。
事件评论
单季度收入表现较为平稳。2024Q1、2024Q2、2024Q3 公司收入分别为2.23、2.29、2.16 亿元，同比增速分别为46%、14%、-9%，主要是同期23Q1 基数较低导致24Q1 同比增速较高，Q2 和Q3 随着基数抬升增速有也有所下行，不过24Q3 收入同比下行反映终端需求或略有乏力。就环比来看，24Q3 公司收入环比下降5.6%，基于此，我们判断24Q3 公司的VIP 板销量可能环比也有小幅下降。
单季度业绩来看，24Q1、24Q2、24Q3 分别为0.29、0.25、0.11 亿元，单季度业绩环比出现下滑，我们判断销量因素之外，公司的产品毛利率出现了一定下行。
主业产能逐步爬坡。VIP 是公司的传统主业，2023 年存在一定产能瓶颈。目前，公司新产能逐步爬坡，维爱吉“年产200 万平方米真空玻璃建设项目”于 2024 年上半年实现厂房封顶，原真空玻璃生产试验线亦由连城本部迁入厦门厂区。同时，公司的VIP 产能也逐步爬坡，通过内部产能优化，实现成本最优化。中期来看，期待真空玻璃产品良率提升后放量为公司带来新的成长曲线。
市场积极开拓，客户覆盖面逐步扩大化。公司产品出口导向握住，过往来看，公司服务的下游知名客户包括国际客户有三星、LG、东芝家电、日立、惠而浦、博西家电、阿奇立克等；国内客户有海尔、美的、海信、美菱等知名品牌家电生产企业。此外，公司还有部分产品销售给美国赛默飞世尔、海尔生物医疗等医用研究或运输保温设备生产企业以及顺丰等物流企业。公司凭借过往积累的口碑和品质综合优势，目前客户面逐步拓宽，为公司经营提供新的增长点。
多品类开拓，成本和工艺优势持续扩大。公司工艺持续进步。同时公司继续推进壳式四边封VIP、建筑VIP、金属VIP、轻质VIP、超薄VIP 等新产品研发以及现有工艺的自动化改造，未来有望从技术、品质和成本方面，进一步拉大与小企业的竞争差异，实现市场的再次渗透扩张。
中期战略展望：1、主业VIP 方面，欧洲提标下的市场景气依然可持续，且在日韩市场有望迎来新突破。就公司而言，安徽新基地建设顺利，产能的逐步释放有望为公司2024 年贡献较大业绩增量。而在全行业内，公司积累了较强技术及工艺、成本优势，在本轮景气周期中也能率先通过更大扩张步伐，实现份额再次跃迁。2、真空玻璃业务：目前公司仍在稳步推进，期待2025 年能逐步兑现第二成长曲线业绩。
预计2024-2025 年业绩1.1、1.6 亿元，对应PE 为22、15 倍，买入评级。
风险提示
1、VIP 板渗透不及预期；2、真空玻璃进展不及预期。