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机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞
公司公布2024 年三季度报告，2024 年1-9 月份实现营业收入5.67 亿元，同比下降3.33%；归母净利润1075.70 万元，同比下降77.72%；经营活动现金流量净额5719.11 万元，同比下降36.34%。其中2024 年第三季度营业收入1.99 亿元，同比下降4.69%，环比增长6.96%；归母净利润543.97 万元，同比下降33.14%，环比增长389.61%。
事件评论
三季度业绩环比改善，整体仍保持相对低迷。公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业供应商，目前一共24 种催化剂产品、7 种抗氧剂单剂产品，公司主要合作客户包括三桶油、万华化学等国企及民营炼化、宝丰能源等民企。公司现有主要产品中，催化剂产品以第四代齐格勒-纳塔聚烯烃催化剂为主，现有产能250 吨；抗氧剂单剂产品以168、1010、626 等通用牌号抗氧剂为主，330、1076、3114 等高端牌号抗氧剂为辅，产能为32,000 吨；复合助剂产能28,500 吨。2024 年以来，受宏观经济形势影响，化工行业整体下行压力较大，市场需求下滑，竞争加剧，公司产品终端销售价格降幅较大、生产原料采购价格降速远低于产品终端销售价格降速、市场需求下降导致订单有所减少，毛利润减少，子公司石化科技尚处于建设初期，管理费用增加较多所致。
新项目启动，开启第二成长曲线。公司正式启动POE 高端新材料项目，进军化工高端新材料。公司POE 高端新材料项目将分为近期项目及远期项目两期实施，整体规划总占地133.3 万平方米，近期项目预计总投资100 亿元，其中近期项目的一期项目总投资预计60 亿元，固定资产投资预计45 亿元，将用于建设20 万吨/年POE、30 万吨/年乙烷制α-烯烃（后工段）及公用工程等相关配套设施；近期项目的二期项目总投资预计40 亿元，将用于建设20 万吨/年POE、30 万吨/年乙烷制α-烯烃（前工段）及公用工程等相关配套设施。远期规划项目初步计划建设40 万吨/年液相聚乙烯、30 万吨/年乙烷制醋酸乙烯、20 万吨/年POE、二氧化碳重整制烯烃及公用工程等相关配套设施。截至2024 年6 月，石化科技高端新材料项目已完成不动产证、建设用地规划许可、建设工程规划许可等手续的办理，同时取得环评、能评等各项评价报告，并于2024 年3 月18 日正式开工建设，目前高端新材料项目各项土建工程以及设备安装准备工作均按照节点推进。
POE 供需缺口扩大，公司布局较早，有望受益。从供给端来说，考虑到海外装置及国内装置的扩张，以及后续装置调试、产能爬坡等问题，实际供给释放将于2025 年后陆续开始。同时，随着光伏需求增长，以及汽车等其他需求稳步提升，POE 需求将保持高速增长。公司布局POE 高端新材料项目，建设POE 联合装置、α-烯烃装置所采用的工艺为引进的成熟工艺包，优势显著。
假设公司POE 及α-烯烃产能于2025 年中陆续投产，按照满负荷贡献4 个月利润，暂不考虑未来股本扩张，预计公司2024-2026 年归母净利润为0.18 亿元、3.17 亿元、6.27 亿元，对应2024 年10 月30 日收盘价的PE 为204.4 倍、11.7 倍和5.9 倍，维持"买入"评级。
风险提示
1、终端需求大幅下滑；2、项目进度不及预期；3、新业务拓展不及预期。