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机构：长江证券
研究员：马太/王明
公司2024 前三季度实现收入71.5 亿元（同比+6.9%），实现归属净利润5.8 亿元（同比+20.5%），实现归属扣非净利润5.5 亿元（同比+24.3%）。2024Q3 实现收入25.3 亿元（同比+8.6%，环比+1.4%），实现归属净利润2.5 亿元（同比+47.8%，环比+28.6%），实现归属扣非净利润2.3亿元（同比+43.0%，环比+19.2%）。
事件评论
经营稳健，费用下降。公司是合成树脂、电子化学品及生物质化工龙头，公司产品销量受宏观环境影响有所波动，2024Q1-Q3 公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现销量37.8 万吨、13.1 万吨、5.0 万吨，分别同比+3.6%、+13.1%、-2.0%；2024Q3 公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现销量12.1 万吨、4.7 万吨、1.6 万吨，分别同比-9.6%、+21.3%、-23.3%，分别环比-14.1%、-3.5%、-10.3%。公司价格变化不大，2024Q3 公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品均价为0.74 万/吨、0.86 万/吨、1.76 万/吨，分别同比+10.1%、-12.1%、+13.4%；分别环比+1.2%、-0.3%、-2.0%。2024Q3 公司销售毛利率23.1%，同比+0.52pct，环比-0.26pct，毛利率较为稳健；销售净利率为10.1%，同比+2.76pct，环比+2.19pct，管理费用下降明显。
PPO 调试完毕进入下游客户验证，年产1000 吨多孔碳项目正在建设中。受益于AI、光模块市场爆发， PCB、CCL 相关行业市场需求旺盛。公司年产1000 吨官能化特种电子树脂项目在今年6 月份投产，7 月份全线调试完毕，产出合格产品，产品应用于高速覆铜板体系，目前正处于下游客户验证阶段，目前意向订单非常充足。同时，公司积极开拓封装市场，目前有多款高纯环氧、高端液体酚醛树脂在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、HBM、塞孔油墨获得客户认证。此外，公司的多孔碳产品是生产硅碳负极的主要原材料，并得到了国内前三家头部电池企业的认可。硅碳负极可应用于锂电池、固态电池等领域，目前公司已建成300 吨产能,年产1000 吨硅碳负极用多孔碳项目正在建设中。
生物质项目改造后开机投产，运行平稳。生物质产业章丘基地木糖和木糖醇产量大幅提升，实现产品销量和净利润的增长。大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”完成改造后6 月份开机投产，运行平稳。目前产能稳步爬坡中，产能利用率已达到70%，预计年底能实现完全达产，工艺的彻底打通既为后期规模化复制奠定了基础，又进一步丰富了生物质产品结构，拓展了产业空间。
维持“买入”评级。公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，有望打开成长空间。PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量。预计2024-2026 年业绩为9.3、12.2、15.0 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目建设进度不及预期风险；
2、产品竞争加剧风险。