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机构：海通证券
研究员：李淼/冯鹤/巩健
禽业务成本下降，利润逆势改善。24 年三季度白鸡产业链整体继续承压，根据Mysteel 数据，24Q3 毛鸡均价为3.6 元/斤，肉鸡分割品均价9.3 元/斤，两者均较Q2 略有下降。从养殖利润来看，24Q3 毛鸡养殖平均亏损1.8 元/羽，毛鸡屠宰平均亏损0.1 元/羽，两者均较Q2 略有好转。对公司而言，一方面，上半年公司屠宰量同比增长14%，我们预计24Q3 同样保持较高增速；另外一方面，得益于公司成本的下降，以及公司领先于行业的产业链一体化优势，公司的禽业务利润逆势改善。
饲料业务量利两端或均环比改善。上半年公司饲料外销量同比下降8.3%，其中猪料是最主要的拖累项，销量同比下降19.5%。销量的下降或也带来单吨盈利水平的承压。进入到三季度以后，我们认为，随着生猪消费的增加和生猪存栏的环比增加，以及二育行为的活跃，公司的猪料业务以及整个饲料业务的销量压力或有所缓解，单吨盈利或也环比有所改善。
生猪养殖业务盈利丰厚。随着24 年饲料成本的下降，和北方疫病相对平稳的带动，我们预计公司生猪养殖成本明显下降，同时Q3 生猪价格明显上涨，公司生猪养殖利润或大幅上升。同时，公司或延续了“控规模、调结构”的发展方略，相比于生产规模，更注重生产质量的提高。
开启年内第二次股份回购，彰显对公司未来发展信心。公司公告了2024 年第二次股份回购方案，公司拟使用自有资金及自筹资金回购公司股份用于转换公司可转债，回购金额在1-2 亿元之间。此前，公司在6 月25 日公告为维护公司价值及股东权益进行回购，并在9 月25 日公告完成回购，累计回购2976 万股，占公司总股本的3.24%，使用资金总额1.98 亿元。我们认为，两次回购均有力的彰显了公司对未来发展的信心和公司价值的认可。
盈利预测及投资建议。我们预计24~26 年EPS 分别为0.73/0.84/1.12 元，考虑到24 年公司禽业务和生猪业务均有不错的业绩表现，给予公司24 年14~16 倍PE，对应合理价值区间为10.2~11.7 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。消费大幅不及预期，出现超预期疫病，公司饲料销量不及预期。