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机构：国信证券
研究员：彭思宇/张佳博
分板块业绩：制剂板块表现突出，高基数下CDMO 板块收入有所下滑。2024年前三季度各板块情况如下：1）原料药板块：实现营收69.0 亿元，同比增长15.3%；毛利10.8 亿元，同比下降0.9%；毛利率15.6%，同比下降2.6 个百分点，主要系2023 年上半年管控放开后，API 销售毛利率基数较高所致。2）CDMO 板块：实现营收14.2 亿元，同比下降11.4%，毛利5.8亿元，同比下降19.6%；毛利率40.8%，同比下降4.2 个百分点，主要系2023 年上半年有特殊订单，2024 年前三季度扣除特殊订单影响后CDMO业务的销售收入与毛利仍保持稳健增长。3）制剂板块：实现营收9.5 亿元，同比增长8.6%；毛利5.9 亿元，同比增长28.0%；毛利率62.2%，毛利率同比提升近10 个百分点，主要系部分产品销售模式有所调整，同时生产效率有较大提升，综合成本下降较大。
CDMO 业务项目数持续高增长。2024 年前三季度，公司报价项目1198 个，同比增长85%；进行中项目948 个，同比增长47%。其中，商业化阶段项目344 个，同比增长33%；研发阶段项目604 个，同比增长57%。API 项目共113 个，同比增长51%，其中18 个已经进入生产商业化，16 个正在验证阶段，79 个处于研发阶段。截至2024 年9 月底，公司已经与550 家创新药公司签订了保密协议。总体而言，随着公司技术、制造和服务能力的不断增强，项目数持续高增长，为CDMO 业务的收入增长提供了强有力支撑。
风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；研发失败风险。
投资建议：原料药制剂一体化布局稳步推进，维持“优于大市”评级。
收入增长稳健，制剂板块毛利率提升显著，维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润11.23/13.25/15.94 亿元， 同比增速6.4%/18.0%/20.3%。
24Q3 收入端稳健增长，利润端增长承压。2024 年前三季度，公司实现营收92.9亿元（+9.3%），归母净利润8.7 亿元（+2.2%），扣非归母净利润8.3 亿元（+0.4%）。
其中，第三季度收入28.6 亿元（+12.4%），归母净利润2.4 亿元（-2.2%），扣非归母净利润2.3 亿元（-1.8%）。
分板块业绩：制剂板块表现突出，高基数下CDMO 板块收入有所下滑。2024 年前三季度各板块情况如下：1）原料药板块：实现营收69.0 亿元，同比增长15.3%；毛利10.8 亿元，同比下降0.9%；毛利率15.6%，同比下降2.6 个百分点，主要系2023 年上半年管控放开后，API 销售毛利率基数较高所致。2）CDMO 板块：实现营收14.2亿元，同比下降11.4%，毛利5.8 亿元，同比下降19.6%；毛利率40.8%，同比下降4.2 个百分点，主要系2023 年上半年有特殊订单，2024 年前三季度扣除特殊订单影响后CDMO 业务的销售收入与毛利仍保持稳健增长。3）制剂板块：实现营收9.5 亿元，同比增长8.6%；毛利5.9 亿元，同比增长28.0%；毛利率62.2%，毛利率同比提升近10 个百分点，主要系部分产品销售模式有所调整，同时生产效率有较大提升，综合成本下降较大。
CDMO 业务项目数持续高增长。2024 年前三季度，公司报价项目1198 个，同比增长85%；进行中项目948 个，同比增长47%。其中，商业化阶段项目344 个，同比增长33%；研发阶段项目604 个，同比增长57%。API 项目共113 个，同比增长51%，其中18 个已经进入生产商业化，16 个正在验证阶段，79 个处于研发阶段。截至2024年9 月底，公司已经与550 家创新药公司签订了保密协议。总体而言，随着公司技术、制造和服务能力的不断增强，项目数持续高增长，为CDMO 业务的收入增长提供了强有力支撑。
投资建议：原料药制剂一体化布局稳步推进，维持“优于大市”评级。
收入增长稳健，制剂板块毛利率提升显著，维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润11.23/13.25/15.94 亿元，同比增速6.4%/18.0%/20.3%。