安孚科技(603031)：南孚电池实际掌舵人 ODM、OEM并行发展-格隆汇

机构：财通证券
研究员：张一弛

　　战略布局焕新，掌舵南孚迈向未来。公司2022 年进行战略转型，完成了对南孚电池母公司亚锦科技51%股权的收购，主营业务变更为碱性电池等。
　　资产重组后，营业收入持续增长，2024 年前三季度达35.94 亿元，同比增长7.15%；盈利能力扭亏为盈，2022 年毛利率达47%，同比+24pct，净利率由负转正，达15%，并持续提升。2024 年前三季度，公司归母净利润实现1.50 亿元，同比增长46%。随着公司收购进程持续推进，持有南孚电池权益占比有望从26%增加至43%，从而增厚公司利润。
　　碱性电池难以被替代，公司品牌力、渠道、技术三领先：对比二次电池，锌锰电池平均月自放电率仅1%，且售价较低，更加适配小型设备，难以被替代。公司1）营销手段多样，持续活跃在大众视野，“聚能环”等关键广告词深入人心；2）销售渠道广泛，在中国拥有数千个经销商、超200 万个零售商。
　　3）技术实力超群，目前已更迭到聚能环4 代，以5 号碱性电池为例，容量高于彩虹电池9%，双鹿电池168%；除此之外，公司产品矩阵丰富，除南孚碱性电池外，公司还具备益圆电池、丰蓝电池等电池品牌，碳性电池、镍氢电池等电池品类。
　　盈利能力出众，产品出海有望打开成长第二极。基于零售业务优势，公司毛利率常年保持45%以上，2024 年前三季度达48.51%，同行平均仅为22%；产品出海持续成长，2023 年海外营收占比16%，同比+118%，海外业务毛利率15%，同比+6pct，仍有提升空间，同行海外营收占比平均达67%，毛利率达25%，未来随着公司OEM 业务规模扩大，原材料降本实现毛利率提升，海外OEM 业务有望迎来量利双升。
　　投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为47.36、53.12、57.19亿元，归母净利润分别为1.84、2.55、2.84 亿元，对应PE 分别为32.92、23.67、21.31 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料供应短缺风险；竞争加剧，毛利率下降风险；海外提高关税风险；汇率波动风险。