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机构：国投证券
研究员：董文静/陈依凡
营收实现正向增长，业绩有所承压。2024 年前三季度，公司实现营收37.73 亿元（yoy+0.71%），其中Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为11.19%、0.41%和-5.24%，或由于行业需求影响，公司营收增速逐季承压。前三季度，实现归母净利润6.24 亿元（-28.64%），归母业绩增速低于营收增速或主要系毛利率下降/费用率增加/投资收益减少所致，期内公司投资收益为-0.02 亿元（去年同期为1.40 亿元），若扣除非经常损益影响，公司扣非归母净利润为6.12 亿元（-13.80%）。Q3 公司扣非归母净利润增速分别为-26.23%，增速大幅下滑或主因营收下降、毛利率下降和费用率增加所致。
Q3 毛利率同比提升，经营性现金流表现亮眼。
前三季度，公司销售毛利率为42.49%（同比-1.43pct），Q3 销售毛利率为43.11%（环比+0.53pct、同比-4.90pct），Q3 毛利率环比有所改善。前三季度，公司期间费用率为22.50%（同比+2.68pct ）， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+2.51pct/-0.01pct/+0.28pct/-0.13pct，销售费用yoy+21.42%，或由于公司加大市场推广力度。期内，公司投资收益-0.02 亿元，同比减少1.38 亿元，主要系期内宁波东鹏合立持有的金融资产的公允价值变动收益减少所致。在毛利率下降/费用率增加/投资收益大幅减少下，前三季度公司销售净利率为16.80%（同比-7.02pct）。前三季度，公司经营性现金流净额为8.12 亿元（ yoy+1.12% ）， Q3 公司经营性现金流净流入5.21 亿元（yoy+31.17%），单季度公司经营性现金流大幅增加。
盈利预测和投资建议：公司作为我国零售高端管材龙头，期内深耕零售主业，逆势攻坚提升市占率，营收实现稳健增长。同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展。建筑工程业务方面，公司着力开发优质客户，优选项目，并不断加快非房业务拓展；市政工程聚焦重点客户，深 挖市场需求。此外，公司还稳步推进国际化业务，并实现快速增长。我们预计公司2024-2026 年营业收入为68.04 亿元、74.27亿元和80.23 亿元，同比6.67%、9.15%和8.02%；归母净利润为12.16 亿元、13.56 亿元和14.91 亿元，同比-15.08%、11.50%和9.90%；对应EPS 分别为0.76、0.85、0.94 元，PE 分别为19.3倍、17.3 倍和15.8 倍。给予公司“买入-A”评级，12 个月目标价为17 元，对应2025 年PE 为20 倍。
风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。