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机构：国泰君安
研究员：訾猛/陈力宇
公司24Q3 收入符合预期，阶段性价格折让加大、针对小B 端费用投放和上新推广力度加强，积极维持份额和扩张渠道，盈利短期有所承压，期待逐步恢复。
投资要点：
投资建议：维 持“增持”评级。考虑短期公司加大价格折让和费用投放力度，下调2024-2026 年公司EPS 预测至1.18(-0.30)、1.46(-0.25)、1.81(-0.27)元，考虑到下游需求受益于政策提振、预期有所修复带动行业整体估值回升，且公司作为B 端龙头的复苏弹性和未来成长性在行业中较强，给予2025 年25XPE，上调目标价至36.6 元。
收入符合预期，利润低于预期。2024Q1-3 公司实现营收13.64 亿元、同比+2.70%，归母净利0.82 亿元、同比-13.49%，扣非净利0.81 亿元、同比-1.25%；2024Q3 单季度实现营收4.72 亿元、同比-1.17%，归母净利0.22 亿元、同比-42.08%，扣非净利0.23 亿元、同比-23.54%，扣非前利润幅度较大主要系政府补助减少影响。我们预计2024Q3 大B 端降价背景下销售收入有所下滑但环比Q2 或有改善，小B 端加大投入和新品推广、预计销售收入有小幅增长。
成本下行对冲价格下降，费用投放力度加大。2024Q3 公司毛利率同比持平为22.4%，我们预计大B 端产品价格下降但受益于成本下行有部分冲抵、毛利率略微下降，小B 端则受益于新品推出、毛利率略有提升。2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+1.2/+0.1/-0.4pct，市场竞争较为激烈的情况下小B 端推广和人员费用投放预计有所增大，帮助经销商共同开拓市场和争取份额。
2024Q3 净利率同比-3.3pct 至4.7%，扣非净利率同比-1.4pct 至4.9%。
产品上新贡献增量，积极应对市场竞争。公司持续储备新品并推动上新拉动销售增长和结构优化，2024Q3 在小B 端推新较为顺利。
面对竞争，公司积极开拓渠道客户、稳定市场份额，价格折让有所加大，强化新品类推广，期待未来增速逐步提振。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。