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机构：中信建投证券
研究员：赵然/吴马涵旭
公司2024 年前三季度累计实现营收142.79 亿元，同比-3.98%，归母净利润71.50 亿元，同比+11.68%。前三季度净利实现双位数高增，自营投资收入提升显著，主要受三季度末权益市场行情改善影响，公司金融投资资产规模保持稳增。经纪业务收入环比有所回落，财富管理转型持续推进；政策收紧下公司投行业务短暂承压，但行业头部地位稳固。预计2024-2026 年营业收入分别实现192.46 亿元、213.37 亿元、231.80 亿元，同比-2.9%、+10.9%、+8.6%，对应PB 估值为1.30 倍、1.22 倍、1.15 倍，维持买入评级。
事件
10 月30 日，招商证券发布2024 年三季度业绩。公司2024年前三季度累计实现营收142.79 亿元，同比-3.98%，归母净利润71.50 亿元，同比+11.68%。公司Q3 单季度营收同比+14.89%至46.84 亿元，归母净利润同比+43.43%至24.02 亿元。
简评
公司前三季度净利实现双位数正增，自营投资收入提升显著。公司2024 年前三季度累计实现营收142.79 亿元，同比-3.98%，归母净利润71.50 亿元，同比+11.68%。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别实现36.73/4.19/5.02/71.66/6.80 亿元，分别同比-14.15%/ -43.82%/ -8.49%/+51.88%/-47.97%，五大业务的占比分别达25.73%/ 2.93%/ 3.52%/ 50.19%/4.76%。从财务数据的情况来看，自营业务收入高增是驱动公司整体业绩增长的主要动力。
自营业务收入增长主要受三季度末权益市场行情改善影响，公司金融投资资产规模保持稳增。截止三季度末，公司金融投资资产余额3636.83 亿元，同比+8.32%，其中交易性金融资产余额2604.51 亿元，同比-4.08%。三季度末公司经营杠杆倍数为4.18倍，同比-0.13pct，环比-0.22pct。
经纪业务收入环比有所回落，财富管理转型持续推进。公司经纪业务Q3 实现营收10.96 亿元，同比-18.55%。经纪业务回落主要受市场三季度股基交易额整体下滑影响。自9 月24 日“一行一局一会”召开以来，市场交投活跃度已有较大幅度提升，公司经纪业务收入有望在四季度得到修复。同时，公司不断深化财富管理业务转型，截至6 月末，公司正常交易客户数1843.06 万户，同比增长7.53%。
政策收紧下公司投行业务短暂承压，但行业头部地位稳固。公司投行业务Q3 收入实现1.34 亿元，同比-55.05%。尽管公司前三季度投行业务有所下滑，但公司股权承销仍然位于头部。公司前三季度股权融资规模合计59.08 亿元位列行业第8，其中首发保荐上市公司2 家，增发3 家。债券承销方面，公司前三季度承销规模为2,896.55 亿元，同比增长30.80%，行业排名较去年同期上升2 位。
盈利预测与估值：预计2024-2026E 公司营收分别为192.46 亿元、213.37 亿元、231.80 亿元，同比-2.9%、+10.9%、+8.6%；归母净利润分别为94.03 亿元、101.74 亿元、111.72 亿元，同比+7.3%、+8.2%、+9.8%。10/31收盘价对应公司24-26E 动态PB 分别为1.30 倍、1.22 倍、1.15 倍，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：在海外衰退预期下，国内外消费、投资需求存在疲软的可能，经济增速或全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，将面临盈利下滑风险。
资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。
政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。
监管合规风险：2024 年9 月北京证券交易所发布对招商证券《关于对会员及其他交易参与人采取口头警示、监管关注、约见谈话、要求提交书面承诺监管措施》，证监会宁波监管局针对公司营业部开具行政处罚决定书；8 月深圳证监局发布《关于对招商证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》。上述监管事件或对公司经营造成影响，增加公司合规成本。