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机构：海通证券
研究员：颜慧菁/张宇轩
前三季度营收利润继续维持高增长。24Q1-Q3 来看，营收毛利端，公司营收同比上升56.46%，毛利率同比上升0.7pct（判断系原材料成本降低以及渠道结构变化所致），因此毛利额较上年同期上升60.88%。费用端，期间费用率同比下降1.51pct（其中管理费用率同比下降1.44pct，研发费用率同比下降0.16pct）。此外，其他收益实现4654.42 万元，资产处置收益实现252.78万元，叠加所得税率下降5.16pct，因此归母净利润率同比上升1.06pct，对应最终归母净利润为3.41 亿元。
24Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升24.03%，毛利率同比上升0.11pct，因此毛利额较上年同期上升24.57%。费用端，期间费用率同比下降 0.7pc（t 其中销售费用率同比下降 0.21pct，管理费用率同比下降 0.45pct）。
此外，其他收益实现1108 万元，叠加所得税率下降25.75pct，因此归母净利润率同比上升1.51pct，对应最终归母净利润为0.52 亿元。
拟投资收购方式布局零食量贩渠道。公司宣布其全资子公司安徽一件事创业投资有限公司签订《投资意向协议》，计划以总投资额高达3.6 亿元人民币扩展其在以量贩零食、社区折扣超市等为代表的线下市场和乳饮料市场的业务。具体交易安排包括：拟以不超过2 亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过0.6 亿元收购未来已来（天津）科技发展有限责任公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过1 亿元收购安徽致养食品有限公司的控制权或相关业务及资产。通过这一系列收购，公司将与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为100.64/126.43/148.02 亿元，归母净利润分别为4.09/5.53/6.94 亿元，对应EPS 分别为1.02/1.38/1.73 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司27-32倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为27.54-32.64 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。