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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q3 公司实现收入20.2 亿元，同比-10.8%；归母净利润1.4 亿元，同比-15.8%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比-15.2%；24Q1-3 公司实现收入59.8 亿元，同比-1.5%；归母净利润3.8 亿元，同比-3.9%；扣非归母净利润3.7 亿元，同比-3.9%。
24Q3 公司毛利率36.5%，同比+4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别21.7%/4.9%/1.8%/0.6%，同比+3.4/+0.2/-0.2/+0.2pct，归母净利率为7.0%，同比-0.4pct。
收入及利润下滑我们预计系内需增长较弱且新房销售仍处下行周期，毛利率优化提升明显。当前全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴政策，我们预计床垫品类有望率先受益，国补叠加双十一促销旺季叠加公司蜜月喜临门活动稳步落地，我们预计公司经营有望边际改善。
公司目前已形成全方位多渠道的线上线下营销网络布局线下方面，截至2024Q3 末公司线下门店5535 家（年初5653 家），其中喜临门专卖店3466 家（年初3551 家），喜眠专卖店1611 家（年初1612 家），MD 专卖店（含夏图）458 家（年初490 家）。
公司与红星美凯龙、居然之家等大型连锁家具卖场确立长期战略合作关系，公司对销售终端的控制力逐渐加强，在门店位置、商场资源、联合营销等方面占据绝对优势；同时公司抢占下沉渠道，助力经销商扩大渠道优势，通过精准运营和大数据分析，不断优化线下渠道的布局和运营策略。
线上方面，公司全平台覆盖线上消费群体，同时创新开展数字营销，通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势，利用小红书、B 站、抖音等平台构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化。目前线上双十一全面开售中，10 月8 日-10 月28 日期间公司位列天猫、京东等核心渠道床垫类目销额TOP1！
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司作为我国床垫行业的知名品牌，持续在产品研发和设计创新方面加大投入，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，同时聚焦经营质量优化升级，此前实控人全额参与定增彰显长期发展信心。
伴随国补持续落地，预计公司经营边际改善；根据24 年三季报，考虑当前消费及地产环境仍疲软，我们预计24-26 年归母分别为5.0/5.7/6.6 亿元（前值5.28/6.21/7.09 亿），对应PE 分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。
风险提示：国内地产疲软；新品推出不及预期；消费需求复苏不及预期等。