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机构：长江证券
研究员：马太
公司2024 前三季度实现收入24.2 亿元（同比+10.4%），实现归属净利润4.4 亿元（同比+25.3%），实现归属扣非净利润3.5 亿元（同比+8.2%）。2024Q3 实现收入8.5 亿元（同比+2.7%，环比+6.9%），实现归属净利润1.3 亿元（同比-1.1%，环比-25.6%），实现归属扣非净利润1.2 亿元（同比-19.9%，环比-13.2%）。
事件评论
公司是特种橡胶助剂、光刻胶双龙头。公司是全球领先的轮胎用特种材料供应商，连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商；此外，全资子公司彤程电子整合集团内外资源打造电子化学品产业化平台，公司电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI 材料及电子类树脂等产品。公司是国内领先的半导体光刻胶龙头生产商，产品涵盖G 线光刻胶、I 线光刻胶、KrF 光刻胶和ArF 光刻胶，公司是8-12 寸集成电路产线主要量产的本土供应商；显示面板光刻胶方面，下属子公司北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。
产销量整体有增。受益轮胎市场持续回暖，公司橡胶助剂产销有增，价格基本保持稳定。
2024 年前三季度公司特种橡胶助剂实现产量10.89 万吨、销量11.72 万吨，分别同比+3.6%、+11.3%；2024Q3 特种橡胶助剂实现销量4.03 万吨，同比+4.8%，环比+4.2%；价格方面，前三季度均价为1.57 万/吨，同比-1.8%，Q3 环比+1.2%。受益下游半导体回暖及公司产品持续导入下游，公司电子化学品板块体量持续扩大，2024 年前三季度实现产量1.23 万吨、销量1.20 万吨，分别同比+39.5%、+34.5%，实现销售收入5.43 亿元，同比+35.4%。2024Q3 实现销量0.41 万吨，同比+19.5%，环比-5.3%，产品均价环比+16.1%。预计随着上海光刻胶工厂持续放量，及金坛抛光垫项目建设推进，公司电子化学品板块规模有望持续扩张。
研发实力雄厚，实现多向生长。作为电子材料平台型企业，公司依靠雄厚的研发实力，以光刻胶为基，向上延伸至光刻胶用树脂，横向拓展配套试剂，并入局半导体芯片抛光垫赛道，实现多向生长。公司ArF 光刻胶已接单量产并实现营收，高纯配套试剂EBR 也陆续在客户端验证、上量；光刻胶树脂部分型号实现替代，多个型号完成中试并准备逐步放大。
上海光刻胶工厂年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目，已经部分建设完成。金坛半导体芯片抛光垫生产基地项目也正处于建设中，顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25 万片、预计满产后年销售约8 亿元。
维持“买入”评级。公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，特种橡胶助剂景气修复，光刻胶持续突破，抛光材料勾勒新成长级。预计公司24-26 年归属净利润分别为5.5、7.4、8.5 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；
2、新项目进度低于预期。