永和股份(605020)：Q3业绩短期承压后续制冷剂望景气持续上行-格隆汇

机构：长江证券
研究员：马太

事件描述
　　公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入33.8 亿元（同比+4.6%），实现归属净利润1.5 亿元（同比-9.6%），实现归属扣非净利润1.4 亿元（同比-6.3%）。其中Q3 单季度实现收入12.0亿元（同比+4.7%，环比+3.4%），实现归属净利润0.3 亿元（同比-35.1%，环比-55.2%），实现归属扣非净利润0.4 亿元（同比-29.1%，环比-49.6%）。
　　事件评论
　　Q3 制冷剂产品价格有涨有跌，公司含氟聚合物板块承压。制冷剂方面，2024Q3 氟碳化学品实现收入6.9 亿元（同比10.6%，环比+20.6%），外销量2.9 万吨（同比-8.9%，环比+13.3%），价格23796 元/吨（同比+21.4%，环比+6.5%）。根据百川盈孚，2024Q3 制冷剂R22/R32/R134a/R125/R143a （永和出厂）内销均价为30234/36098/32000/31076/43250 元/吨，较Q2 环比变化+12.6%/+8.6%/+2.3%/-25.4%/-27.9% 。随着海外去库，三季度R32 、R410a 等出口量环比增长明显，R22/R32/R134a/R125&R143A/R410a 出口均价（不含税）为19042/23905/26880/21352/24519 元/吨，较Q2 均价环比增长+19.1%/+24.4%/-2.4%/-10.2%/-0.8%，永和股份R134a、R125、R143a 配额占公司二、三代总配额的56.5%，三季度价格弱势品种对公司影响较大。含氟高分子材料方面，2024Q3 含氟高分子材料实现收入3.8 亿元（同比+5.2%，环比-10.5%），外销量1.0 万吨（同比+10.7%，环比-7.7%），价格40308 元/吨（同比-4.9%，环比-3.0%），PTFE（分散树脂）/PVDF（电池级）/HFP/FEP（模压料）均价为42530/58900/35841/69837 元/吨，较Q2 环比变化-6.5%/-1.8%/-1.8/-6.9%，聚合物价格下跌影响公司业绩。
　　受基本面走弱影响，公司利润率环比下降。2024Q3 公司实现毛利率14.7%（同比+0.6pct，环比-3.8pct），净利率2.8%（同比-1.7pct，环比-3.7pct），期间费用率11.0%（同比+1.5pct，环比+0.8pct），毛利率、净利率环比下行预计主要受含氟聚合物板块毛利率承压影响。
　　展望Q4，制冷剂景气持续上行。R22/R32/R134a/R125 近期均出现上涨，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升。截至10 月27 日，R22/R32/R134a/R125 近期均出现上涨，R22/R32/R134a/R125 的内销Q4 均价环比Q2 上涨1.7%/6.1%/6.6%/11.9%。
　　同时，R32 外销报价已经与当下内贸齐平，R134a 外贸价格也逐步逼近内销。含氟高分子材料方面，截至10 月28 日, PTFE（分散树脂）/PVDF（电池级）/HFP/FEP（模压料）Q4 均价为环比Q3 变化-1.2%/-15.1%/-3.7%/-14.1%，含氟高分子材料景气仍然承压，但是如PTFE 等近期也有企业上调报价，预计产品价格已经触底。
　　10 月9 日，公司发布2024 年员工持股计划（草案修订稿）。本员工持股计划公告时参加本员工持股计划的员工总人数不超过420 人（不含预留部分），规模不超过300 万股。公司业绩考核目标以2023 年为基础，24/25/26 年满足营收增长率不低于0%/5%/10%或净利润增长率不低于10%/50%/100%。
　　三代制冷剂景气有望长周期向上。公司邵武、内蒙产能陆续投产放量，品质逐步爬升。预计 2024-2026 年归属净利润为2.2、3.7、5.1 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新项目建设不及预期；
　　2、下游需求不及预期

永和股份(605020)：Q3业绩短期承压 后续制冷剂望景气持续上行

永和股份(605020)：Q3业绩短期承压后续制冷剂望景气持续上行