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机构：国海证券
研究员：程一胜/熊子兴
2024 年10 月30 日，科前生物发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入6.66 亿元，同比-19.57%，归母净利润2.61 亿元，同比-27.09%，扣非归母净利润2.24 亿元，同比-34.11%。2024Q3，公司实现营业收入2.65 亿元，同比-10.35%，归母净利润1.08 亿元，同比-8.68%，扣非归母净利润0.91 亿元，同比-19.05%。
投资要点:
经营业绩环比修复，盈利能力改善明显。受市场行情及非洲猪瘟影响，今年前三季度公司营业收入和归母净利润同比均出现一定程度的下降。三季度公司收入端和利润端同比降幅收窄。2024Q3 毛利率环比增加5.5 个百分点，销售净利润环比提升7.35 个百分点。
信用减值风险大幅降低。今年5 月底以来下游生猪养殖行业持续盈利，公司面临的减值风险大幅降低。今年前三季度公司信用减值损失同比减少0.18 亿元。由于10 月份以来生猪养殖行业仍处于盈利状，预计公司四季度信用减值压力小于去年同期。
研发投入进入收获期。今年7 月份公司猪瘟活疫苗（C 株，ST 细胞悬浮培养）、猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+4 型MD0322 株+5 型SH0165 株）获得新兽药证书。10 月份，公司猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株，悬浮培养）取得新兽药证书。
新产品的成功获批，将进一步丰富公司产品种类，进一步提升市场竞争力。
盈利预测和投资评级：考虑到公司三季度业绩环比修复，我们调整公司2024-2026 年营业收入至10.06、11.68、13.78 亿元，同比-5.48%、+16.16%、+17.95%；归母净利润3.71、4.38、5.19 亿元，同比-6.28%、+17.97%、+18.62%；对应当前股价PE 分别为18 倍、15 倍、13 倍。基于公司产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。
风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。