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机构：中金公司
研究员：宋文慧/杨润渤/庄铭楷
公司公布3Q24 业绩：收入同比下滑33%至3.3 亿元，归母净利润同比转亏至1,263 万元（上年同期盈利2,073 万元），业绩低于我们预期，主要因期内钻石需求仍较弱且公司计提资产减值损失所致。
钻石品类需求未见明显改善，仍在调整期。钻石镶嵌饰品仍处在行业周期性调整中、需求不足，3Q24 公司线下收入同比降低40%至2.7亿元，单季度门店净关50 家至401 家（新开4 家、关店54 家）；线上收入同比增长22%至6,488 万元，扭转了多个季度以来的同比下滑趋势，主要得益于海外市场的持续增长。
成本上涨致毛利率同比下降，同时费用增加。3Q24 公司毛利率同比下降3.3ppt 至64.8%，主要因金价上涨带来的戒托成本上升。销售管理费用率合计同比提升4ppt，我们预计主要因公司全直营模式下，收入下降带来的负向经营杠杆。单季度资产及信用减值损失同比收窄至561 万元（上年同期损失约1,084 万元），但公允价值变动亏损同比增加500 万元，以及投资收益和其他收益同比减少1,854 万元，造成3Q24 归母净利润亏损1,263 万元。
积极的现金流管理。截至3Q24 末公司账面存货同比降低22%至4.6 亿元；应收账款同比降低25%至5,858 万元；带动公司3Q24 经营性现金流同比转正至净流入4,275 万元（上年同期净流出4,692 万元）。在收入出现较大下滑幅度的背景下，截至3Q24 末，公司账面货币资金及交易性金融资产（主要为理财产品）合计51 亿元，同比增长2%。
发展趋势
面临钻石镶嵌行业调整周期，公司规划进一步调整门店数量，预计年底门店数量在370 家左右。
盈利预测与估值
考虑钻石镶嵌饰品需求延续弱势，下调公司2024/25 年EPS 预测96%/78%至0.01/0.10 元，当前股价对应6/7 倍2024/25 年P/S，维持中性评级。因行业承压下公司直营模式带来明显的经营去杠杆，估值方法切换为P/S 估值法，考虑近期行业估值有所好转，给予公司6/7 倍2024/25 年P/S，维持目标价21.97 元，和当前股价基本持平。
风险
钻石需求下降风险，门店扩张不及预期，市场竞争激烈。