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机构：国海证券
研究员：戴畅
广汽集团2024 年10 月30 日发布三季度报告：公司2024 年前三季度实现营业收入740.4 亿元，同比-24.18%，实现归母净利润1.201 亿元，同比-97.34%，扣非后归母净利润-18.704 亿元，同比-146.49%；2024Q3前三季度累计销量133.5 万辆，同比-25.59%。
投资要点:
2024Q3 营收同比下滑， 自主合资销量同比承压环比恢复。
2024Q3 公司实现营收282.3 亿元， 同/ 环比分别为-21.73%/+15.42%，营收表现主要原因是自主品牌销量同比承压，环比修复。2024Q3 公司自主品牌实现销量18.9 万辆，同/环比-24.46%/+4.23% ， 其中传祺销量为8.8 万辆， 同/ 环比-18.35%/-14.8%，埃安销量为10.0 万辆，同/环比-29.11%/+29.64%。
合资方面， 2024Q3 合资品牌实现销量28.3 万辆， 同/ 环比-25.28%/+4.51%，2024Q3“两田”销量环比增长但同比仍有较大下滑，其中广汽本田销量为10.1 万辆，同/环比-30.62%/+11.31%，广汽丰田销量为18.2 万辆，同/环比-21.94%/+1.07%。“两田”在新能源车市场的布局相对滞后，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在压力，电动化转型仍待加速。
盈利维度，合资品牌盈利表现不佳，集团业绩承压。合资方面，2024Q3 公司对联营和合营企业的投资收益2.58 亿元，同/环比-85.4%/+33.5%，主要系市场竞争激烈，合资品牌燃油车销量同比下滑。公司本部方面，2024Q3 实现净利率为-5.86%（集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算），同/环比-5.23%/-6.28%，环比由正转负。2024Q3 集团毛利率5.18%，同/环比-4.80pct/-1.17pct。
费用端， 2024Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.8%/4.1%/1.2%/1.4% ， 同比分别+1.12pct/+0.96pct/+0.002pct/+1.79pct，环比分别为-0.55pct/-0.17pct/+0.001pct/+2.16pct。整体费用率持平，其中销售费用增长主要由于用于新车型的发布及推广的宣传费用上升所致。
展望未来，公司持续推进智能化、国际化进程。集团加快智能化布局：1）广汽传祺计划在2025H1 推出三款与华为合作的车型， 搭载华为鸿蒙座舱和乾崑智驾ADS3.0 系统；有望带动新增量。2）公司海外业务加速推进，2024 年前三季度累计出口汽车9.5 万辆，同比+112%，其中，2024Q3 海外销量2.7 万辆。海外市场不断开拓：
广汽多款车型先后登陆中亚、东南亚、美洲等多个国家和地区。2024年9 月广汽埃安正式登陆卡塔尔市场，2024 年10 月14 日广汽集团亮相巴黎车展正式发布GAC 欧洲市场计划，2024 年10 月15 日广汽埃安在越南开启首家旗舰店，正式进入越南市场。随公司提升智能化水平以及加速海外市场布局，有望帮助公司走出短期转型困境，实现销量回复与增长。
盈利预测和投资评级公司自主品牌、合资品牌短期转型压力较大，因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年实现主营业务收入1144、1301、1433 亿元，同比增速为-12%、14%、10%；实现归母净利润12.24、20.39、28.53 亿元，同比增速为-72%、67%、40%；EPS 为0.12、0.20、0.28 元，对应当前股价的PE 估值分别为67、40、29 倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV 细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。