森马服饰(002563)：10月以来零售表现改善-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布三季报
　　公司24Q3 收入34 亿，同增3%；归母净利2 亿同减36%，扣非后归母净利2 亿同减35%；利润减少系三季度营业成本、销售费用及研发费用增长，其中品牌运营、新开店铺及研发费用投入增加，将对公司未来的营收及业绩产生积极影响。
　　24Q1-3 公司收入94 亿同增5.6%，归母净利8 亿同减9.25%，扣非后归母净利7 亿同减5%。
　　24Q1-3 公司毛利率44.77%同增0.64pct；净利率8.01%同减1.33pct。前三季毛利率较去年有所增长，系公司产品力提升，销售折率相应提高，同时，线上新品销售折扣持续拉升，促进产品毛利率提高，全域同款同价产品比例提升也增强品牌全域一致性。其中24Q3 毛利率出现微幅波动。
　　24Q1-3 公司零售增长2.08%，其中，森马-1.69%，巴拉巴拉2.91%。线上12.28%，线下-2.09%。公司10 月销售表现较好，10 月份截至今，包括直营与加盟、线上与线下全渠道整体零售呈双位数增长。四季度开局良好，随着国家促进消费的各项经济措施逐步落地实施，经济复苏进程将加快，期待公司乃至行业在四季度获得良好的增长与发展。
　　24Q1-3 公司新开店1172 家，净开店326 家，其中24Q3 净开店123 家。
　　截至9 月末，公司店铺共8263 家。公司积极拓展店铺，改善渠道结构，努力提升渠道零售能力，促进和巩固以零售能力为核心市场竞争力。
　　截至2024 年9 月30 日，公司存货41.7 亿，较去年三季度存货36.5 亿增长5.15 亿，系本期存货采购增加，满足24Q4 销售。Q4 是服饰行业传统的销售旺季，国庆、元旦等重要节假日以双11、双12 等促销节点临近，将促进消费者消费行为，同时Q4 是秋冬季节，天气因素叠加也会提升消费者的购买意愿。
　　从库存结构来看，结构优化明显，1 年内库龄新品较年初和同比均稳步提升，库存结构健康。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24Q1-3 业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测；我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.42 元、0.48 元以及0.55元（原值分别为0.46 元、0.51 元以及0.58 元），PE 分别为14X、12X 以及11X。
　　风险提示：存货管理及跌价；进出口贸易；宏观经济波动。