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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏
2024 年10 月29 日，风神股份发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入48.80 亿元，同比增长14.78%；实现归属于上市公司股东的净利润2.76 亿元，同比减少2.05%；加权平均净资产收益率为8.30%，同比减少0.82 个百分点。销售毛利率17.28%，同比减少2.39个百分点；销售净利率5.65%，同比减少0.97 个百分点。
公司2024Q3 实现营收17.31 亿元，同比+17.07%，环比+3.03%；实现归母净利润0.45 亿元，同比-59.57%，环比-71.14%；ROE 为1.34%，同比减少2.21 个百分点，环比减少3.37 个百分点。销售毛利率14.60%，同比减少7.26 个百分点，环比减少4.41 个百分点；销售净利率2.60%，同比减少4.94 个百分点，环比减少6.70 个百分点。
投资要点:
积极克服海运费及汇率波动等不利因素，Q3 轮胎销量实现环比增长2024Q3，公司实现营收17.31 亿元，同比+2.52 亿元，环比+0.51亿元；实现归母净利润0.45 亿元，同比-0.70 亿元，环比-0.67 亿元；实现毛利润2.53 亿元，同比-0.70 亿元，环比-0.67 亿元。2024Q3，公司轮胎产品主要原材料价格大幅上涨，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料综合采购成本，环比上升3.27%，同比上升12.02%。其中，天然橡胶单位采购成本环比上升3.61%，同比上升29.67%，合成胶单位采购成本环比上升7.61%，同比上升23.89%，原材料成本的提升，导致公司三季度毛利率阶段承压。价格方面，全钢子午胎开工不足、国内竞争加剧，叠加海外市场汇率波动、海运费上涨，主要轮胎销售价格环比下降3.55%，同比下降4.03%。公司积极克服短期内的不利因素，2024Q3 实现销量149.77万条，环比+5%，同比+18%。
期间费用方面， 2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.46/0.41/0.71/0.25 亿元，同比-0.04/+0.05/-0.04/+0.16 亿元，环比+0.12/-0.01/+0.20/+0.32 亿元。财务费用环比涨幅明显，我们推测主要系汇兑损失所致。
新建项目增加巨胎产能，看好项目投产后利润增厚公司具备生产全系列工业轮胎的能力，同时逐步扩增巨胎产能。2024年上半年，公司快速响应市场需求，积极开拓新业务，产品结构逐步向非公路轮胎战略转型。据公司环评，8 万条巨型及特种子午胎项目全面达产后可增加74000 条特种工程子午胎、6000 条巨胎的产能，预计可增加年均9.27 亿元的营业收入，实现年均利润总额2.39 亿元，具有良好的经济效益，迈出公司巨胎产能全球领先规划的第一步。
此外公司拟建设的2 万套高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，是公司实现新质生产力、带动公司管理体系整体变革与升级的重要台阶。根据公司该项目环评，该项目全面达产后可增加巨胎产能19500条，工程子午胎产能500 条，预计可达到年均18.03 亿元的营业收入，实现年均利润总额7.26 亿元，巨胎产品高投入、高收益、高回报，大大提升公司产品的盈利能力。
前三季度现金分红比例达31.47%，兼顾公司长期发展与股东回报2024 年10 月22 日，公司发布未来三年（2024-2026 年）股东分红回报规划，规划具体情况为，当公司具备现金分红条件时，应当采用现金分红的方式进行利润分配。最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可供分配利润的30%。规划保证公司利润分配政策的持续性和稳定性，兼顾公司长期发展与股东回报。
2024 年10 月29 日，公司发布关于2024 年前三季度利润分配预案的公告，公司2024 年度前三季度利润分配采用现金分红方式，拟向全体股东每股派发现金红利0.12 元（含税），截至2024 年9 月30日，公司总股本7.29 亿股，以此计算合计拟派发现金红利8753.41万元（含税），本年度前三季度公司现金分红比例为31.74%。
盈利预测和投资评级
综合考虑到公司产品价格以及整体宏观需求情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为64.35、67.30、73.31 亿元，归母净利润分别为3.51、4.72、6.42 亿元，对应PE分别13、10、7 倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。