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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃
公司前三季度实现营业收入37.25 亿元，同比增长15.88%；归属净利润4.87 亿元，同比减少13.41%；扣非后归属净利润4.66 亿元，同比减少13.01%。
事件评论
高空车保有量持续增长，收入增速低于设备增速。公司前三季度实现营业收入37.25 亿元，同比增长15.88%，单三季度营业收入13.66 亿元，同比增长7.06%。高空车板块来看，前三季度实现收入28.79 亿元，同比增长27%，高空车管理规模达到16.1 万台，同比增长39%。Q3 出租率与租金价格同比有所下降，导致收入增速低于设备增速。此前公司主要子公司浙江大黄蜂建筑机械设备有限公司业务管理中心宣布，公司10 月1 日起各型号月租赁指导价格上浮10%，若Q4 提价落地顺利，公司盈利有望触底回升。
毛利率同比下滑，同时财务费用率提升，整体盈利能力同比有所下降。公司前三季度综合毛利率42.96%，同比下降3.66pct，单三季度来看，公司综合毛利率42.89%，同比下降5.80pct；毛利率下降或主要系租金价格及出租率同比有所下降。费用率方面，公司前三季度期间费用率26.13%，同比提升2.69pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.45、-0.04、-0.15、2.43pct 至8.60%、3.92%、1.68%和11.93%，单三季度期间费用率28.51%，同比提升5.92pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动1.33、0.30、-0.54、4.82pct 至10.07%、4.10%、1.21%和13.14%，财务费用提升主要系公司扩大设备规模带来融资规模提升。综合来看，公司前三季度归属净利率13.07%，同比下降4.42pct，扣非后归属净利率12.50%，同比下降4.15pct；单三季度归属净利率11.13%，同比下降7.47pct，扣非后归属净利率9.69%，同比下降8.45pct。
前三季度整体现金流入幅度增大，收现比有所提升。公司前三季度经营活动现金流净流入17.10 亿元，同比多流入4.68 亿元，收现比85.86%，同比提升4.46pct；单三季度来看，经营活动现金流净流入5.62 亿元，同比少流入0.53 亿元，收现比82.06%，同比提升1.18pct；同时，公司资产负债率同比提升0.56pct 至71.42%，应收账款周转天数同比增加18.81 至280.84 天。
高空车需求仍处扩张周期，后续若行业竞争放缓，单车盈利回升，公司利润弹性仍值得期待，同时叉车、算力等多品类设备的落地有望进一步增厚公司盈利。公司在算力领域的布局正在积极推进，当前已取得显著进展。根据9 月公司官方公众号，公司新签订算力服务合同金额累计达到20.18 亿元，根据合同约定向合作方提供主要为期3 年的长期算力服务，其中设备已交付超6 亿元，剩余部分的项目正在交付过程中，预计将在未来一段时间内陆续完成。预计公司2024-2026 年实现业绩7.0、8.9、10.9 亿元，对应当前市值估值为14.1、11.1、9.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、轻资产不及预期；
2、高杠杆风险。