齐鲁银行(601665)：步步为营的可持续成长周期-格隆汇

机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲

事件描述
　　齐鲁银行发布2024 年三季报，前三季度营业收入同比增速4.3%（上半年同比增速5.5%），归母净利润同比增速17.2%（上半年同比增速17.0%）。三季度末不良贷款率1.23%，环比下降1BP，拨备覆盖率313%，环比提升3.5pct，较期初提升9.2pct。
　　事件评论
　　业绩连续高增长，发展战略持续兑现。前三季度营收继续保持稳定正增长，归母净利润增速上升至17.2%，今年以来逐季度上行，增速位居A 股上市银行第四。其中利息净收入增速-2.1%，降幅边际收窄，手续费和投资收益等非利息净收入保持22.7%高增速。资产质量近年来持续改善，信用减值降低和有效税率下降是推动净利润高增长的核心。
　　分支机构按计划扩张，带动信贷高速扩表。上半年菏泽分行开业，分支机构新增3 家达到191 家，近期淄博分行也正式开业，目前在山东16 个地级市中仅剩下济宁和枣庄尚未设立分行。新设分行带动支行数量增加，同时省内县域覆盖率和各分行当地贷款市占率逐步提升，推动贷款规模保持稳定扩张，是齐鲁银行的核心成长逻辑。三季度末贷款较期初增长10.8%，环比增长1.8%，其中对公贷款较期初增长12.8%，环比增长1.8%，预计异地贷款增速继续高于济南本地。投放领域方面，预计普惠金融、科创、绿色金融等继续保持高于平均的增速。存款较期初增长9.5%，环比增长3.0%。我们预计全年贷款有望实现15%左右较高增速，同时县域及普惠金融相关的存款和贷款占比将继续提升。
　　净息差较低反映风险偏好保守，存款成本可持续改善。上半年净息差1.54%，较2023 全年下降20BP，我们预计三季度边际仍然小幅下行，但降幅逐步收窄。贷款端的收益率近年来下降明显，反映风险偏好保守，同时积极争抢市场份额，较低的贷款收益率保障资产质量稳定。存款付息率正在持续改善，上半年已经较2023 全年下降4BP 至2.07%。考虑上半年对公、个人的定期存款利率依然高达2.24%、2.83%，零售活期存款利率也达到0.27%，远高于当前金融环境下最新的银行存款挂牌利率，意味着未来存款付息率仍存在继续下降的空间。由于住房贷款占比接近17%，本轮降息政策影响下贷款收益率明年仍有下行压力，但存款付息率可持续改善，将缓释大部分净息差压力。
　　资产质量指标全方位改善，信用成本明显下行。三季度末不良率环比继续下降，关注率环比再下降2BP，较年初降幅达到26BP，上半年不良净生成率降至0.76%，处于近年来低位水平，且低于大部分可比同业。上半年逾期贷款比例也全面下降，且逾期贷款均纳入不良口径，多项指标综合反映资产质量良好，改善趋势将持续。个人贷款不良率今年以来有所上升，零售风险波动属于行业共性，关注后续经济企稳后的改善趋势。
　　投资建议：齐鲁银行处于可持续的高成长周期，分支机构和资产规模稳步扩张、资产质量可持续改善，盈利增速保持行业前列。交易层面，前期解禁股东重庆华宇减持1.32%的影响已经完全出清，截至11 月1 日收盘价，估值0.70x2024PB，股价距离可转债强制赎回空间21%。基于中长期可持续成长性，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。