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机构：长江证券
研究员：杨洋/钟智铧
10 月29 日，三安光电公告《三安光电股份有限公司2024 年第三季度报告》，2024 年前三季度公司实现营收118.55 亿元，YoY+16.73%，实现归母净利润2.47 亿元，YoY+43.21%，实现扣非净利润-3.51 亿元，YoY+55.25%。
事件评论
需求回暖+产品高端化战略持续推进，公司经营状态稳步改善。2024 前三季度随着下游需求的逐步复苏，公司加速推进整体产品结构高端化战略，实现营收118.55 亿元，YoY+16.73%，实现归母净利润2.47 亿元，YoY+43.21%，实现扣非净利润-3.51 亿元，YoY+55.25% ； 其中2024Q3 公司单季度实现营收41.75 亿元， YoY+13.27% ，QoQ+1.29%，实现归母净利润0.63 亿元，YoY+2278.24%，QoQ-4.09%，实现扣非净利润-0.63 亿元，YoY+72.70%，QoQ+75.48%。产品高端化助力公司毛利率改善，2024Q3公司毛利率为10.31%，YoY+2.20pct，QoQ+1.32pct，单季度净利率同比提升1.43pct。
传统旺季来临，集成电路规模持续增长。2024Q3 随着各类电子终端传统旺季的到来，公司整体产线稼动率有所提升，射频前端、电力电子等集成电路业务规模持续增长，截至2024 中期，公司射频前端产品中的砷化镓、滤波器产能分别达1.5 万片/月、150KK/月，其中公司2024H 已推出针对天通一号、ECHOSTAR 的卫星通信滤波器；电力电子业务中公司控股子公司湖南三安截至2024H 已拥有碳化硅配套产能16,000 片/月，硅基氮化镓产能2,000 片/月，目前8 吋衬底已小批量试生产并在客户端验证，晶圆产品部分高端碳化硅二极管、MOSFET 已在新能源车、光伏、充电桩、工业电源等市场加速推广。湖南三安与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体一期产线实现通线，全桥功率模块C样已交付，2025 年有望迎来模块批量生产。湖南三安与意法半导体在重庆设立的合资公司安意法生产碳化硅外延、芯片独家销售给意法半导体，其生产设备将在三季度陆续进场安装和调试，预计11 月份将实现通线，该合资公司规划产能将于2028 年达产，达成后产能为48 万片/年。湖南三安的全资子公司重庆三安将匹配生产碳化硅衬底供应给安意法。随着技术进步、产品升级、客户导入，集成电路业务有望为公司提供长期增长动能。
新型显示应用逐步落地，LED 业务重启新征程。LED 业务逐步迈向高端，公司Mini LED已应用于电视、显示器、笔记本电脑、车载显示、VR 等领域，上半年销售量持续增长；Micro LED 技术优势显著，已与国内外大厂展开合作；车用LED 技术能力追赶国际一线水平，取得国际及国内头部车企稳定订单，安瑞光电依托芜湖和重庆制造基地打造东西部供应链集群，2024H 完成了10 个项目的定点，Mini-LED 在长安车型上达到量产，实现奇瑞智界、东风奕派等品牌车型的批量供货。新型显示将接力传统业务成为LED 新支撑。
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.08、15.52、24.93 亿元，对应PE 为97X、44X、28X，给予“买入”评级。
风险提示
1、LED、半导体下游需求不及预期；
2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。