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机构：天风证券
研究员：吴立/张潇倩/何宇航
主要品类均增长，其他类收入维持较高增长。24Q3 公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入30.75/5.83/11.05/10.19 亿元（同比+8.72%/+10.17%/+7.83%/+15.08%）。公司主要单品均实现较好增长；其他产品收入维持较高增速，占比提升至18%。
线上增速靓眼，经销商质量显著提升。24Q3 公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为11.75/11.53/12.87/14.39/7.28 亿元（同比+19.94%/+7.82%/+11.55%/+8.09%/-0.78%）。24Q3 线下/线上收入分别为54.45/3.36 亿元（同比8.12%/+45.42%）。24Q3 末经销商同比变动-53 家至6722 家，平均经销商收入同比+10.63%至86.01 万元/家。
利润率稳定增长，研发费用&资产减值损失拉低净利。24Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动+2.07/+0.11 个百分点至36.61%/21.84%；净利率增幅小于毛利率主要系研发费用增加，以及资产减值损失。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.01/+0.03/+0.70 个百分点至5.58%/2.42%/-1.11%，销售/管理费用率基本持平。
投资建议：短期看，低基数以及消费恢复，公司12%收入增长目标有望顺利实现；在原材料成本下降背景下，利润率有望继续提升。根据公司24Q3 业绩，我们略调整盈利预测，预计24-26 年营收分别为275/304/334 亿元（24-26 年前值为268.14/291.79/317.00 亿元），增速为12%/10%/10%，归母净利润为63/70/77 亿元（24-26 年前值为62.42/68.65/75.20 亿元），增速为12%/11%/11%，对应PE 为39/35/31X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。