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机构：长江证券
研究员：赵智勇/邬博华/倪蕤/司鸿历/屈奇
东威科技发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入5.80 亿元，同比下降20.68%；归母净利润0.68 亿元，同比下降54.12%；其中，2024Q3 实现收入1.88 亿元，同比下降19.13%，环比下降3.67%；归母净利润0.13 亿元，同比下降72.85%，环比下降48.49%。
事件评论
复合集流体产业化进程后延致营收业绩低预期。前三季度公司营收同比下降20.68%，主要系复合集流体产业化进程后延，新能源领域设备需求不及预期收入同比下降所致；归母净利润和扣非净利润同比大幅下滑，主要系新能源领域设备收入下降、部分原材料价格上涨（如铜、不锈钢等）以及扣非的增值税进项税5%加计抵减增加所致。
PCB 行业景气回升，设备订单需求较好。公司PCB 业务领域覆盖客户需求多样，既有普通线路板，也有AI、新能源汽车、算力等高端线路板。得益于PCB 东南亚投资潮、AI 服务器及汽车电动化、智能化带来的发展新机遇，高端板材电镀设备需求增加，设备需求景气回升。公司作为行业龙头，客户几乎全覆盖2023 年中国综合PCB 百强企业，积极配套下游客户投资，不断强化在全球电镀设备领域中的行业领先地位，持续强化公司的品牌影响力与核心竞争力，公司今年订单有望超过历史峰值。
积极推进厂房建设，保障公司产能及时释放。2024 年年初，昆山真空事业部厂房建设完成并投入使用，目前公司研制的卷绕式蒸镀铝设备正在调试，未来该厂房主要用来生产蒸镀铝设备及磁控溅射设备。2024 年4 月初，昆山新能源设备扩能项目取得不动产权证书，目前新能源设备扩能项目已开工建设，未来新能源设备产能充足。
复合集流体产业化不断推进。复合铝箔已实现装车应用，且市场已有订单转化，预计后续有望批量应用于国内外市场；复合铜箔应用持续推进，后续复合铜箔也将有望逐步进入量产化阶段。在铜价呈上涨趋势的背景下，复合铜箔降本优势进一步凸显，后续产业化进程有望加快。公司是全球唯一实现复合铜箔设备规模量产的企业，设备先发优势明显，同时在积极布局复合铝箔设备，期待后续复合集流体设备放量。同时，公司不断加大技术研发投入，正在研发宽幅的水电镀设备。此外，公司也将积极与客户、终端电池厂、资本市场保持密切联系、沟通，共同推进复合集流体产业化的发展。
光伏镀铜工艺推进，有望成为新的利润增长点。公司积极投入研发在光伏镀铜技术，光伏镀铜设备目前在客户处已进入试生产阶段，电镀的技术指标已基本达标。此外，公司积极布局更高产能的光伏电镀铜设备，BC 和HJT 电池均有意向客户正在接洽。未来公司加大市场开拓，将光伏电镀铜设备市场化，预计将形成新的利润增长点。
维持“买入”评级。PCB 行业筑底回升，公司VCP 业务迎来改善，同时新产品也将带来增量；复合集流体产业化逐步推进，后续有望迎来新进展，公司作为头部厂商有望充分受益。预计公司2024-25 年归母净利润为1.5、2.5 亿元，对应PE 为56、33 倍。
风险提示
1、下游复合铜箔扩产不及预期；
2、公司新产品、新业务推广不及预期。