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机构：西部证券
研究员：杨雨南/牛先智
公司前三季度收入降低，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；利润率角度：24 年单三季度，销售毛利率 12.21%，同比提升 0.52pct，环比下降 0.66pct。销售净利润率达到 5.23%，同比下降2.31pct，环比下降2.20pct。费用角度：销售费用为 112.75 万（同比-49.37%），主要由展览费减少和子公司处置引起；管理费用为 1.97 亿（同比-9.55%）；财务费用-1,613.69 万（23 年同期为-4,135.60 万）。研发费用为 2,718.33 万（同比-79.84%）。资产负债表：24Q3 公司应收账款 155.15亿，较上年末+117.79%，存货 114.89 亿（23 年年底为116.50 亿元）；现金流量表：销售商品、提供劳务收到的现金为168.17 亿元（23 年同期为103.21 亿元），购买商品、接受劳务支付的现金为173.58 亿元（23 年同期为110.88 亿元）。
公司2024 年10 月9 日发布关于增加2024 年度日常关联交易预计额度的公告，根据公司生产经营需要，同意增加向关联方中国航空工业集团有限公司及其下属企业销售产品、商品预计额度 8.5 亿，关联销售预计额提升至271.39 亿元。公司应收账款增加，存货相对于23 年年底基本持平，销售商品及购买商品、劳务等现金流相对同期大幅增加，同时考虑到公司调整关联交易相关额度等因素，我们认为或显示公司下游需求较强，公司短期业绩承压主要为合同签订进度影响，公司作为航空工业集团整机龙头之一，具备较高的护城河和产业链话语权，我们坚定看好公司中长期发展。
投资建议：预计公司24/25/26 年归母净利润为35.92/45.64/53.17 亿元YoY+19.5%/+27.0%/+16.5%。维持“买入”评级。
风险提示：装备定型不及预期，下游需求缩减。