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机构：长江证券
研究员：张韦华/邬博华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司发布2024 年三季报：2024 年三季度公司实现营业收入74.67 亿元，同比减少9.87%；实现归母净利润16.48 亿元，同比增长41.58%。
事件评论
火电转让完成风电压力缓解，收入表现受限于煤炭贸易。前三季度，公司新增新能源装机265.75 万千瓦，其中风电62.63 万千瓦，光伏203.12 万千瓦（含收购光伏56.77 万千瓦），公司同时完成了江阴苏龙热电的转让，火电装机减少121.5 万千瓦。截至9 月末公司控股装机3701.04 万千瓦，同比增长12.8%；其中风电2838.06 万千瓦，火电66 万千瓦，光伏等其他可再生能源控股装机容量796.98 万千瓦。除装机快速增长以外，三季度来风也有所好转，三季度公司风电利用小时数437 小时，同比仅下降7 小时，较二季度高达87 小时的降幅显著收窄。得益于此，公司三季度风电完成发电量122.77 亿千瓦时，同比增长6.16%，发电量增速实现由负转正。此外，公司三季度其他可再生能源完成发电量22.33 亿千瓦时，同比增长41.75%，增速环比回落33.67 个百分点。三季度火电发电量为22.55 亿千瓦时，同比降低13.86%，主要原因系完成对子公司江阴热电的转让，其9 月份电量不再计入。整体来看，在新能源电量稳健增长的拉动下，公司三季度完成发电量167.65 亿千瓦时，同比增长6.39%。而公司三季度营收为74.67 亿元，同比减少9.87%，主要原因或系煤炭贸易业务收入减少，市场化电价的回落或也对收入产生一定影响。
持续控本增效，三季度业绩快速增长。由于煤炭贸易业务规模缩小，三季度公司营业成本为50.58 亿元，同比减少12.29%，大于收入降幅，公司毛利率有所改善。但由于风电利用小时数依然同比回落且电价存在压力，三季度毛利润为24.09 亿元，同比下降4.34%，减利1.09 亿元。在主业经营承压背景下，公司严控成本，三季度管理费用、研发费用及财务费用合计为9.97 亿元，同比下降8.32%，增利0.90 亿元。此外得益于江阴热电转让，公司实现投资净收益5.14 亿元，同比增利4.46 亿元。此外公司三季度公允价值变动净收益为0.06 亿元，同比增利0.77 亿元。因此在多重增利影响下，公司三季度利润总额达到20.71 亿元，同比增长32.52%；实现归母净利润16.48 亿元，同比增长41.58%。
绿电行业长夜将明，集团再次履行注入承诺。我们在2 月份《长夜将明，再论新能源产业链机遇》中就一直强调，特高压的建设投产将缓解绿电消纳压力，而绿电交易的扩容将成为绿电行业破局的关键要求。而今年以来，我们已经能够清晰的看到政策层面的积极变化。行业长夜将明，我们依然长期看好绿电板块政策支持下的投资机遇，而公司作为绿电龙头有望深度受益于行业底部反转。与此同时，公司10 月22 日发布公告，拟16.86 亿元收购集团新能源资产，标的资产在运144.69 万千瓦，在建58.60 万千瓦；风电131.60万千瓦，光伏71.69 万千瓦，收购PB 仅1.07 倍，收购性价比凸显，集团再次履行公司上市承诺，此次资产注入后有望进一步增厚公司盈利。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计 2024-2026 年EPS 分别为0.87、0.97和1.08 元，对应PE 分别为19.68 倍、17.66 倍和15.79 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；
2、风况、光照资源不及预期风险。