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西麦食品(002956):业绩稳步增长 线上渠道主动调控

11-03 00:00 76

机构:开源证券
研究员:张宇光/张恒玮

  收入增长稳健,销售费用率明显下降,维持“增持”评级
公司前三季度营收14.3 亿元,同比+26.5%,归母净利润1.1 亿元,同比+17.1%,扣非归母净利润0.9 亿元,同比+6.3%。Q3 营收4.6 亿元,同比+6.5%,归母净利润0.4 亿元,同比+53.9%,主要政府补贴增加,扣非归母净利润0.3 亿元,同比+1.3%。考虑主业务增速放缓,我们下调2024-2026 年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为1.2(-0.1)、1.5(-0.1)、1.8(-0.1)亿元,同比分别+7.8%、+22.9%、+18.9%,EPS 分别为0.56(-0.03)、0.69(-0.03)、0.82(-0.04)元,当前股价对应PE 分别为23.1、18.8、15.8 倍。Q3 公司主动进行线上调整,销售费用率明显下降,随着2025 年成本下行,盈利能力有望释放,维持“增持”评级。
  燕麦主业稳步增长,新业务持续开拓,线上渠道主动调控
Q3 公司收入增速有所放缓,主要由于消费需求疲软以及线上渠道主动调整影响。
  分产品来看,纯燕麦、复合燕麦保持稳步增长,冷食燕麦增速较快,主要系德赛康谷并入后贡献较好增量,目前德赛康谷正处于大客户开拓和产能爬坡阶段,未来有望持续增长;蛋白粉系列推出较多新品,整体保持较快增速;燕麦奶新品主要与外部合作伙伴进行生产,目前产品推进顺利。分渠道来看,Q3 线下渠道保持稳步增长,零食量贩渠道延续较好表现,并持续增加门店SKU 数量;线上渠道同比下滑,主要系上半年费用投入较多,Q3 主动进行线上渠道调整。
  毛利率同比下降,销售费用率下降叠加政府补贴增加,净利率提升明显
Q3 毛利率同比-3.43pct 至42.82%,主要与澳洲燕麦原材料阶段性上涨有关。Q3销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率同比分别-4.48pct/+0.72pct/+0.11pct/+0.75pct,公司对线上抖音进行主动费用调整,提高费用投放效率,整体销售费用率下降明显。Q3 其他收益占营收比例同比+4.33pct至4.40%,主要系公司获得政府补贴0.2 亿元。综合来看,Q3 净利率+2.88pct 至9.17%。展望2025 年来看,随着原材料价格下行,盈利能力仍有提升空间。
  风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。