九华旅游(603199)：客流稳定 24Q3经营稳健-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：郑澄怀/张骥

　　核心观点：暑期因降雨影响客流增长，9 月景区客流量绝对值较低，但公司24Q3 整体收入业绩稳定，主要财务指标同比基本持平，显示出较好韧性。
　　整体业绩受天气扰动，略下调全年业绩预期，维持“增持”评级。公司24Q1-Q3 实现收入5.69 亿元，同比增1.31%，实现归母净利润1.54 亿元，同比增1.18%。其中，Q3 收入1.74 亿元，同比降4.15%；实现归母净利润0.39 亿元，同比降2.85%。7 月受到降雨影响、9 月客流较弱Q3 整体业绩较之前预期略低，略下调公司未来的业绩预期，预计24—26 年公司归母净利润1.85/2.12/2.33 亿元（此前预测24/25/26 年归母净利润为2.03/2.45/2.67 亿元），对应PE 20.5/17.9/16.3，维持“增持”评级。
　　主要财务指标同比基本持平，24Q3 毛利率改善，费用基本维持。公司24Q3 综合毛利率46.6%，同比增1.3pct，毛利额0.81 亿元，去年同期0.82 亿元。公司24Q3 销售费用/管理费用绝对值分别为0.10/0.20 亿元，绝对值与去年同期保持一致。24Q3 经营净现金流0.86 亿元，去年同期0.82 亿元。
　　客流数据Q3 同比基本持平，狮子峰索道如期开工。根据九华山管委会数据，24Q3 当季接待游客数量251.16 万人次，23Q3 当季接待游客数量251.34 万人，基本持平。分月看，24 年7/8/9 月分别接待游客量为94.06/101.63/55.47 万人，9 月出现较低的接待量绝对值，或可能与经济整体环境有关。公司10 月23 日公众号发布新闻，狮子峰景区索道项目举行奠基仪式，新项目进展顺利。
　　风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）客流不及预期的风险；（3）景区各类票价变动的风险。