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机构：长江证券
研究员：韩轶超/张银晗
招商公路发布2024 年三季度业绩报告，2024Q3 公司实现营业收入30.9 亿元，同比增加34.9%，实现利润总额18.2 亿元，同比增长1.93%，实现归属净利润14.5 亿元，同比下滑6.42%。
事件评论
并表招商中铁以及路劲中国，营收表观快速增长。2024Q3 公司实现营业收入30.9 亿元，同比增加34.9%，实现营业成本25.0 亿元，同比增长37.4%，主要系并表招商中铁与路劲中国所致，带来公司营业收入与营业成本的同比快速增长。最终，2024Q3 公司录得毛利5.94 亿元，同比2023Q3 增加25.5%，整体看并表资产包拉动公司毛利快速增长。落地控股路产收入主业，Q3 受宏观经济压力较大以及去年客车流量高基数多重因素影响，预计公司控股路产通行费收入相较2023Q3 保持稳健。
投资收益小幅下滑，并表拖累净利润表现：2024Q3 公司录得投资收益12.0 亿元，同比下滑7.13%，一方面由于招商中铁并表的报表调整导致长期股权投资收益有所下滑，另一方面由于公司体内部分持股公司预计三季度同样受到宏观压力较大、去年客车流量高基数以及改扩建等负面影响，导致Q3 业绩出现小幅下滑，影响公司投资收益。此外，公司期间费用相较并表前显著增加，三季度公司录得期间费用6.3 亿，同比增加37.6%，其中财务费用增加60.1%，管理费用同比增加13.8%，主要由于公司并表招商中铁后，债务成本显著增加，导致公司费用端压力陡增，拖累公司盈利。最终，公司录得利润总额18.2 亿元，同比增长1.93%，整体经营保持稳健。但受并购招商中铁影响，公司24Q3 所得税税率以及少数股东权益增加明显，导致最终公司实现归属净利润14.5 亿元，同比下滑6.42%，整体符合预期。
分红保持稳定，资产收购助力成长。2023 年，公司计划每股分红0.531 元（含税），对应分红比例为53.5%；加回永续债利息支出，公司分红比例符合2022-2024 年不低于55%的分红承诺，分红保持稳定。2023 年公司主要路产增加了平临高速、永蓝高速，并表招商中铁，且在 2023 年完成收购协议签署的路劲高速资产包项目，现有以及未来的路产收并购将主力公司的业绩增长，公司2024 年争取实现营业收入达到132 亿，相较2023年增加36%，增速远超可比公司，中长期看公司成长性领先行业。
投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足；公司通过交通科技、智慧交通、以及招商生态，纵向延伸打通全产业链，兼具能力协同和资源协同效用。伴随车流量回升，公司盈利有望持续快增。此外，公司延续高分红政策，发布分红承诺，2022-2024 年分红比例不低于55%。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为63/67/71 亿元，对应PE 估值分别为13/12/11.2X，其中24E 对应股息率为4.4%，维持“买入”评级。
风险提示
1、车流量增长不及预期；2、路产收购后运营不及预期；3、高速公路收费政策变动。