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机构：国泰君安
研究员：丁丹/吴晗
毛利率短期承压，在手订单保障业绩增长，产能建设及国际化稳步推进。
投资要点：
维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收13.35亿元，同比下滑15.87%，归母净利润-0.70 亿元，其中实验室服务贡献净利润-171 万元，资金管理收益贡献净利润6522 万元，生物资产公允价值变动净损失1.77亿元；Q3 单季度营收4.86 亿元，同比下滑15.51%，归母净利润0.99亿元，同比下滑58.04%，业绩符合预期。考虑项目价格竞争压力以及生物资产公允价值变动影响，下调2024-2026 年EPS 预测为0.08/0.52/0.68 元（原0.65/0.76/0.88 元）。参考可比公司估值，给予2025 年PE38X，维持目标价19.60 元，维持“增持”评级。
毛利率阶段性承压，实验室服务业务贡献净利润环比提升。2024 年Q1-Q3 实验室服务业务贡献净利润-171 万元，2024H1 为-1524 元，Q3 单季度实验室服务净利润达1353 万元，环比改善。2024Q1-Q3整体毛利率27.48%，同比下滑16.29pct，Q3 单季度毛利率22.43%，同比下滑20.36pct，环比下滑6.41pct，主要系市场价格竞争所致。
预计随着国内外投融资环境改善，价格竞争趋缓，Q4 单季度毛利率有望向上改善。截至2024H1，在手订单29 亿，新签订单9 亿，保障业绩增长。
产能稳步推进，国际化加码。截至2024H1，苏州昭衍II 期20000 m2设施已于2023 年封顶，预计2025 年初投入使用。苏州22000 m2 配套设施建设工程预计2024 年底完工并投入使用。广州安评基地建设有序推进。专注于早期成药性评价和药物筛选服务的全资子公司昭衍易创Non-GLP 实验室已于2023 年投入使用，目前处于业务快速增长期。全资孙公司广西玮美积极构建非人灵长类模型动物实验业务体系，预计2024 年下半年启动相关配套实验室建设工作。海外子公司业务持续扩展，2023 年境外业务营收5.79 亿元，同比增长51.20%，2024H1 海外Biomere 新签订单约1.4 元，国际化持续推进。
催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单增长。
风险提示：创新药投融资不及预期，行业竞争加剧。